>> 招商證券-十一月金融數(shù)據(jù)怎么看-251212
| 上傳日期： |
2025/12/13 |
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| 428KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,馬瑞超 |
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十一月金融數(shù)據(jù)：
1)社融新增24885億，增速8.5%（前值8.5%）
2)新增人民幣貸款3900億，增速6.4%（前值6.5%）
3) M2同比增長8.0%（前值8.2%），M1增速4.9%（前值6.2%）
核心觀點：
實體部門信貸超預(yù)期拉動下，社融降速放緩
十月，社融新增24885億，同比多增1597億，超出wind平均預(yù)期。五大構(gòu)成上，實體部門信貸、政府債、企業(yè)股票融資同比減少，企業(yè)債融資、“非標(biāo)”同比大幅多增。具體來看，當(dāng)月企業(yè)債融資4169億元（上年同期2381億），其中產(chǎn)業(yè)債融資3784.77億（上年同期約2378.71億），其貢獻了企業(yè)債同比增幅的79%；“非標(biāo)”融資2146億（上年同期818億），其中未貼現(xiàn)承兌匯票融資1490億（上年同期910億），信托貸款844億（上年同期91億），委托貸款基本持平。同比少增部分，實體部門信貸同比少增1163億，降幅較上月明顯收窄；政府債同比少增1048億，主要受地方債的拖累?？傮w來看，當(dāng)月社融新增超出市場平均預(yù)期，主要是實體部門信貸偏強，其它項目則差距不大。
結(jié)構(gòu)性工具支持下，企業(yè)信貸出現(xiàn)起色
十一月，新增人民幣貸款3900億（上年同期5800億），表現(xiàn)略超季節(jié)性。結(jié)構(gòu)上，居民部門與企業(yè)部分信貸投放繼續(xù)分化。居民信貸方面，繼續(xù)維持“弱信貸”特征，總量與結(jié)構(gòu)均在走弱。當(dāng)月，居民信貸減少2063億。其中，短期貸款-2158億（上年同期-370億），中長期貸款100億（上年同期3000億）。企業(yè)信貸方面，總量較強，但結(jié)構(gòu)堪憂。當(dāng)月，企業(yè)信貸新增6100億，同比多增3600億，增幅較上月進一步放大。其中，短期信貸1000億（上年同期-100億），中長期貸款1700億（上年同期2100億），票據(jù)融資3342億（上年同期近1223億）。我們在預(yù)測報告中曾提出，結(jié)構(gòu)性工具的放量對當(dāng)月信貸起到支撐作用。其中，PSL凈投放254億，今年前10個月均為凈回籠；其它結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具凈投放1150億，遠超之前投放水平。結(jié)構(gòu)性工具的表現(xiàn)，主要是配合財政起到“托底”經(jīng)濟的作用，但從“支持性”立場出發(fā)，以PSL為代表的“準(zhǔn)財政”工具仍處于退出進程，恐難持續(xù)起到信貸促進作用。
高基數(shù)影響下，M1增速回落加快
十一月，新增人民幣存款1.4萬億，同比少增7600億。結(jié)構(gòu)上，居民存款新增6700億，同比少增1200億，非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款新增800億，同比少增1000億。當(dāng)月，股市震蕩徘徊，保證金變化不大；理財當(dāng)月凈增397億，僅為十月的10%，屬于季節(jié)性收縮。財政存款減少500億，較上年同期多減1400億，體現(xiàn)了財政支出的發(fā)力。企業(yè)存款同比減少約1000億。
廣義貨幣供應(yīng)量上，M1與M2增速同步下滑。其中，M1增速較上月下滑1.3個百分點，較上月進一步加快，主要受高基數(shù)的影響；M2增速較上月下滑0.2個百分點，降幅與上月持平。M1-M2剪刀差邊際走闊，資金活化的趨勢有所放緩。
結(jié)論與啟示：
十一月，在結(jié)構(gòu)性工具的支持下，社融增速回落放緩，但趨勢并未改變，年末或降至8.4%附近。值得注意的是，中央經(jīng)濟工作會議對貨幣政策的要求出現(xiàn)重要變化，會議將“保持社融與M2增速與名義GDP預(yù)期目標(biāo)相匹配”調(diào)整為“把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”，結(jié)合此前央行提出改革貨幣政策框架，預(yù)示明年貨幣政策將加快從數(shù)量型調(diào)控向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)型，中間目標(biāo)可能發(fā)生變化。至于社融增速與名義GDP有無“脫鉤”的可能，這還需要發(fā)債規(guī)模、信貸激勵措施等更多信息的驗證。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟下滑幅度超預(yù)期，宏觀政策超預(yù)期
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