>> 國金證券-非銀行金融行業(yè)研究：持續(xù)深化資本市場改革，保險開門紅景氣度上行，非銀經(jīng)營韌性增強-251214
| 上傳日期： |
2025/12/14 |
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| 1722KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
舒思勤,黃佳慧,洪希檸 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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證券板塊
持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革，資本市場與券商經(jīng)營韌性將增強。2025年12月10日至11日，中央經(jīng)濟工作會議在北京舉行。會議指出，“要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策”、“引導金融機構(gòu)加力支持擴大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點領(lǐng)域”、“深入推進中小金融機構(gòu)減量提質(zhì)，持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革”。今年以來，《推動中長期資金入市工作的實施方案》、《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》、《關(guān)于修改<上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法>的決定》等一系列投資端、融資端的政策落地，資本市場的包容性、適應(yīng)性增強，券商作為資本中介對于科創(chuàng)的定向支持力度加大。展望未來，進一步健全科技創(chuàng)新企業(yè)識別篩選、價格形成等制度機制，更加精準有效地支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行上市；推動建立健全對各類中長期資金的長周期考核機制，提高投資A股規(guī)模和比例等投資、融資端的重點工作將繼續(xù)推進。同時，監(jiān)管鼓勵行業(yè)內(nèi)兼并收購的背景下，部分劣后的中小機構(gòu)可能會被出清，結(jié)合自身的資源稟賦進行差異化、特色化經(jīng)營的中小券商通過提高服務(wù)質(zhì)量打造“小而美”機構(gòu)，與頭部“大而全”的機構(gòu)并存。
投資建議：當前我國證券公司的經(jīng)營環(huán)境已顯著改善，隨著資本市場投融資綜合改革持續(xù)深化，資本市場韌性增強，券商的業(yè)績韌性也有望提高。建議關(guān)注三條主線：（1）強烈推薦質(zhì)地優(yōu)但估值仍與業(yè)績錯配的券商，重點關(guān)注國泰海通；建議關(guān)注AH溢價率較高、有收并購主題的券商。（2）四川雙馬：科技賽道占優(yōu)，創(chuàng)投業(yè)務(wù)有望受益，布局基因治療賽道新標的，深化生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。公司管理基金的已投項目：屹唐股份、西安奕材（科創(chuàng)板已上市）、奕斯偉計算以及群核科技（港交所IPO申報）、沐曦（科創(chuàng)板IPO注冊通過）、邦德激光、麗豪半導體等上市進程加快；公司參投基金已投：傅利葉已完成新一輪融資，奇瑞汽車港交所已上市，慧算賬向港交所遞表，國儀量子科創(chuàng)板IPO獲受理。（3）業(yè)績增速亮眼的多元金融，建議關(guān)注九方智投控股、易鑫集團。
保險板塊
首版商保創(chuàng)新藥目錄落地，19款藥品被納入其中，降價幅度15%-50%。12月7日，國家醫(yī)保局發(fā)布了2025年《商業(yè)健康保險創(chuàng)新藥品目錄》，標志著醫(yī)保與商保協(xié)同進入實質(zhì)性階段，目錄將先與各地普惠型商業(yè)醫(yī)療保險（如“惠民保”）對接，再逐步擴展。該目錄的制度定位非常明確，即重點覆蓋那些創(chuàng)新程度高、臨床價值大、患者受益顯著但尚未納入基本醫(yī)保的品種，為商業(yè)健康保險參與創(chuàng)新藥保障提供標準化、制度化的入口。經(jīng)過藥企與保司的價格協(xié)商，首批納入的19款藥品覆蓋腫瘤、罕見病、慢性病等治療領(lǐng)域，其中9款一類新藥、5款CAR-T藥物和6款罕見病藥物，降價幅度15%-50%。商保創(chuàng)新藥目錄可以與基本醫(yī)保形成較好的互補銜接，一定程度上能夠助力商保提升參保吸引力，且通過商業(yè)健康保險進行賠付，既能助力藥企擴大市場，又能切實減輕患者醫(yī)療費用負擔，實現(xiàn)多方共贏。但目錄的建立只是第一步，真正落地仍面臨醫(yī)院準入難、“折扣返還”風險把控等挑戰(zhàn)，需在市場與制度磨合中逐步破解：一是引進創(chuàng)新藥需承擔倉儲、管理等額外成本，加重了醫(yī)院作為“成本中心”的工作，進院仍面臨挑戰(zhàn)，二是當前協(xié)商的降價形式為折扣返還，返款路徑缺乏常態(tài)化、可復制的操作標準，導致財稅處理存在不確定性，三是創(chuàng)新藥上市時間通常較短，歷史賠付數(shù)據(jù)較為缺乏，賠付成本的精準預測難度較大，引入更多創(chuàng)新藥將對保險公司的專業(yè)化、精細化管理帶來更多考驗。
投資建議：開門紅景氣度上行，維持積極推薦。明年大量定存到期，分紅險對于低風險偏好、有長期財富保值增值訴求的資金來說具有吸引力，且在反內(nèi)卷和分紅險轉(zhuǎn)型背景下大公司的市占率將繼續(xù)提升，預計開門紅新單保費和NBV將實現(xiàn)雙位數(shù)增長。當前保險估值低位，配置性價比非常高，維持積極推薦。重點推薦開門紅預期較好，以及業(yè)務(wù)質(zhì)地較好(負債成本低、資負匹配情況較好)的頭部險企。
風險提示
1）權(quán)益市場波動；2）長端利率大幅下行；3）資本市場改革不及預期。
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