>> 國盛證券-紡織服飾行業(yè)周專題：部分服飾制造商公布11月營收表現(xiàn)-251214
| 上傳日期： |
2025/12/14 |
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| 1456KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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【本周專題】部分服飾制造公司11月營收公布：豐泰趨勢走弱，裕元、儒鴻震蕩
近期部分服飾制造公司公布2025年11月營收表現(xiàn)。2025年11月豐泰企業(yè)/儒鴻/裕元集團（制造業(yè)務）收入同比分別-11.8%/+1.5%/-2.4%（2025年1~11月累計同比分別-4.9%/+3.8%/+0.9%），8月以來數據波動較大。考慮國際貿易環(huán)境持續(xù)變化，美國與東南亞各國關稅政策逐步落地，或對行業(yè)競爭格局及產業(yè)利潤率帶來影響，我們判斷申洲國際等制造商2025Q3出貨表現(xiàn)較弱（2025Q4以來預計有所恢復），提醒后續(xù)持續(xù)關注服飾制造商訂單及出貨趨勢。
從行業(yè)出口角度來看：1）2025年8月以來行業(yè)景氣環(huán)比減弱，東南亞地區(qū)出口表現(xiàn)持續(xù)好于中國，我們判斷主要系美國關稅政策擾動出貨節(jié)奏。2）展望2026年，我們判斷環(huán)比改善仍是下游訂單需求的主基調：目前行業(yè)庫存基本健康，部分細分品牌銷售表現(xiàn)良好、核心品牌Nike經營情況有望逐步改善。
服飾制造投資建議：關稅政策變化或對品牌定價策略及美國市場終端消費需求帶來影響，我們判斷或使得品牌商下單相對謹慎、對成本及價格要求提高，上游產業(yè)鏈利潤率短期或面臨壓力，其中龍頭制造商盈利表現(xiàn)相對來說具備韌性。中長期競爭格局持續(xù)優(yōu)化，具備一體化和國際化產業(yè)鏈的頭部制造公司預計享受份額提升。推薦估值具備性價比、盈利質量相對較高、核心客戶趨勢向好的【申洲國際】，對應2026年PE為12倍；推薦【華利集團】，公司新客戶合作推進順利、產能加速國際化布局，后續(xù)利潤率有望逐步環(huán)比修復，對應2026年PE為18倍；關注偉星股份、開潤股份、晶苑國際。
【本周觀點】
投資主線一：服飾制造2026年核心客戶訂單改善，推薦進入產能釋放周期的優(yōu)質個股。短期板塊公司出貨節(jié)奏及利潤率或存在波動，中長期具備一體化和國際化產業(yè)鏈、并持續(xù)堅持產能擴張的龍頭制造商預計享受份額提升。推薦核心品牌客戶表現(xiàn)超預期的【申洲國際】，當前股價對應2026年PE為12倍；推薦后續(xù)利潤率有望修復的【華利集團】，當前股價對應2026年PE為18倍，關注偉星股份、晶苑國際、開潤股份。
投資主線二：品牌服飾關注穩(wěn)健成長或具備反轉邏輯的優(yōu)質個股。當前重點推薦具備反轉邏輯的Nike大中華區(qū)零售商【滔搏】，當前股價對應FY2026PE為14倍；波動環(huán)境下運動鞋服板塊經營韌性強，同時看好運動鞋服板塊長期增長性，推薦運動鞋服板塊優(yōu)質標的【安踏體育、李寧】，當前股價對應2026年PE為14/16倍；推薦羽絨服龍頭【波司登】，當前股價對應FY2026PE為13倍；推薦【海瀾之家、羅萊生活】，當前股價對應2026年PE為12/13倍。
投資主線三：黃金珠寶2025年個股基本面/股價表現(xiàn)分化明顯，2026年繼續(xù)關注強α標的。面對金價的波動，我們判斷消費者或加強對于產品設計以及品牌力的關注，2026年具有明確產品差異性以及強品牌力的公司有望跑贏行業(yè)，當前推薦產品力以及渠道效率不斷提升的標的公司【周大福、潮宏基】，周大福當前股價對應FY2026PE為16倍，潮宏基當前股價對應2026年PE為21倍。
【近期報告】
2026年度策略：推薦制造龍頭，關注績優(yōu)品牌。1）投資主線一：中國消費市場弱復蘇，美、歐穩(wěn)健增長，目前行業(yè)庫存基本健康，期待下游穩(wěn)健補庫帶來的上游訂單增長，服飾制造2026年核心客戶訂單改善，推薦進入產能釋放周期的優(yōu)質個股。2）投資主線二：當前功能性鞋服需求快速擴張，專業(yè)運動場景+日常穿著滲透率提升，同時渠道層面2025年以來折扣零售業(yè)態(tài)熱度進一步提升，當前品牌服飾關注穩(wěn)健成長或具備反轉邏輯的優(yōu)質個股。3）投資主線三：2025年黃金珠寶公司業(yè)績分化，具有明確產品/品牌差異性，開店空間較大的品牌公司業(yè)績增速優(yōu)異，展望2026年，繼續(xù)關注在產品和拓店層面具有強α的公司。
申洲國際-深度：堅定長期主義，需求邊際改善，龍頭優(yōu)勢凸顯。近期核心客戶趨勢向好，有望帶動2025~2026年公司收入CAGR超過10%。同時過去公司堅定投入長期資產建設，一體化產業(yè)鏈具備稀缺性，市占率有望提升。綜合來看2026年公司有望進入產能供不應求、收入健康增長、盈利質量上行的階段，估值具備提升空間。
風險提示：消費力疲軟及消費環(huán)境波動風險，門店擴張不及預期，電商業(yè)務建設不及預期，管理層團隊優(yōu)化不及預期，匯率波動風險。
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