>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：債市久期偏好或相對(duì)不足-251214
| 上傳日期： |
2025/12/14 |
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| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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銀行、保險(xiǎn)等長(zhǎng)久期偏好機(jī)構(gòu)持債比例下降，在收益率上行階段，或需貨幣政策提供更多長(zhǎng)期流動(dòng)性。
1.國(guó)內(nèi)債市久期偏好或相對(duì)不足。最新公布的11月金融數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)社融存量同比增速保持在8.5%，其中政府債券增速雖有所回落，但仍在18.8%的較高增速水平，住戶(hù)人民幣貸款同比增速降至約1.1%，但企事業(yè)融資（不含外幣貸款）同比增長(zhǎng)約7.8%，新型政策性金融工具可能已對(duì)帶動(dòng)企業(yè)融資發(fā)揮了重要作用。
自去年4季度以來(lái)，商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的持債規(guī)模占銀行間市場(chǎng)債券托管量的比例有較為明顯的下降，截至今年10月該比例約為69.7%，較2024年的高點(diǎn)下降約3個(gè)百分點(diǎn)。商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)上是具有更長(zhǎng)久期偏好的機(jī)構(gòu)投資者，在收益率上行階段，如果這些機(jī)構(gòu)持債的比例較低，可能導(dǎo)致債市久期偏好相對(duì)不足，更難以平衡收益率上行壓力。
但我們認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)仍需必要的社融增速支持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中求進(jìn)，也需控制收益率上行壓力，預(yù)計(jì)貨幣政策將通過(guò)降準(zhǔn)降息、國(guó)債買(mǎi)賣(mài)等方式提供更多的長(zhǎng)期流動(dòng)性。
2.特朗普表示繼續(xù)權(quán)衡美聯(lián)儲(chǔ)主席人選。本周（12月12日當(dāng)周）美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議兌現(xiàn)降息預(yù)期。但如前期報(bào)告（《分歧“變小”、壓力變大》20251211）提到，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體呈現(xiàn)的財(cái)政擴(kuò)張傾向，可能導(dǎo)致一種另類(lèi)“結(jié)構(gòu)性雙松”，本周主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體10年期國(guó)債收益率以上行為主（美國(guó)國(guó)債5BP、德國(guó)國(guó)債6BP、法國(guó)國(guó)債5BP、意大利國(guó)債6BP、西班牙國(guó)債4BP）。貴金屬價(jià)格繼續(xù)上漲，但在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率上行的背景下，這可能不是由美聯(lián)儲(chǔ)兌現(xiàn)降息導(dǎo)致的，更可能出于對(duì)美國(guó)未來(lái)貨幣政策獨(dú)立性的疑慮。特朗普周五表示，他傾向于在前美聯(lián)儲(chǔ)理事沃什和美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任哈塞特之間選擇下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席。我們認(rèn)為，特朗普選擇哈塞特，可能被市場(chǎng)解讀為更強(qiáng)調(diào)貨幣政策的可控性；選擇沃什，可能被市場(chǎng)解讀為美聯(lián)儲(chǔ)能保持相對(duì)較多獨(dú)立性。
3.上游物價(jià)指標(biāo)進(jìn)一步反彈。本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)環(huán)比降0.26%，同比降23.73%；28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)全周平均環(huán)比升0.71%，同比升18.48%。12月5日當(dāng)周，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升1.10%，同比降幅收窄至2.09%。
本周?chē)?guó)內(nèi)水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比升0.56%；南華鐵礦石指數(shù)平均環(huán)比降1.84%；產(chǎn)能超200萬(wàn)噸的焦化企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比升0.04%；螺紋鋼庫(kù)存指標(biāo)環(huán)比降6.21%。12月5日當(dāng)周，生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)環(huán)比升1.00%，同比降幅收窄至1.65%。
本周布倫特和WTI原油期貨價(jià)平均分別環(huán)比降1.99%和2.03%。LME銅現(xiàn)貨價(jià)全周均價(jià)環(huán)比升2.31%；鋁現(xiàn)貨全周均價(jià)環(huán)比降0.32%，銅金比價(jià)環(huán)比升2.05%。
今年12月1-10日，萬(wàn)得追蹤的30大中城市商品房成交面積平均約26.7萬(wàn)平米/天；2024年12月，30城日平均成交面積約49.8萬(wàn)平米/天。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)超預(yù)期變化；國(guó)內(nèi)政策超預(yù)期收緊；國(guó)際地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)；美國(guó)關(guān)稅沖擊超預(yù)期等
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