>> 廣發(fā)期貨-滬銅周報(bào)：美聯(lián)儲(chǔ)降息25bp，銅價(jià)高位震蕩-251213
| 上傳日期： |
2025/12/13 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)期貨 |
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作者： |
周敏波 |
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核心觀點(diǎn)
?。?）宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)如期降息，并開啟擴(kuò)表
?、?2月11日，美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)至3.50%-3.75%，為2025年連續(xù)第三次會(huì)議降息。美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)的降息節(jié)奏表態(tài)偏鷹，暗示降息步伐可能放緩甚至?xí)和?，點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)明后兩年各降息一次。美聯(lián)儲(chǔ)小幅上調(diào)2026年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，小幅下調(diào)通脹預(yù)期，顯示出對(duì)經(jīng)濟(jì)前景較為樂(lè)觀。此外，美聯(lián)儲(chǔ)決定開啟擴(kuò)表，將在接下來(lái)的30天內(nèi)購(gòu)買400億美元國(guó)庫(kù)，有助于改善流動(dòng)性，提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。
?、?2月宏觀層面重點(diǎn)關(guān)注：16日-18日，美國(guó)11月非農(nóng)和CPI數(shù)據(jù)；19日，日本央行利率決策。上述事件將在流動(dòng)性等宏觀層面對(duì)銅價(jià)形成擾動(dòng)。
?。?）供給方面，現(xiàn)貨TC維持低位
?、巽~礦方面，銅礦現(xiàn)貨TC維持低位，截至12月12日，銅礦現(xiàn)貨TC報(bào)-43.33美元/干噸。智利銅業(yè)巨頭Codelco向中國(guó)銅買家提出創(chuàng)紀(jì)錄的高報(bào)價(jià)——2026年長(zhǎng)協(xié)溢價(jià)每噸350美元，較今年每噸89美元上漲近300%，反映市場(chǎng)對(duì)潛在供應(yīng)短缺的擔(dān)憂，關(guān)注2026年長(zhǎng)單TC情況。
?、诰~方面，11月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量環(huán)比增加1.15萬(wàn)噸，環(huán)比增幅1.05%，同比增幅9.75%。中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）于近期再次研究討論，成員企業(yè)達(dá)成以下共識(shí)并嚴(yán)格遵守，2026年度降低礦銅產(chǎn)能負(fù)荷10%以上，銅礦偏緊或?qū)鲗?dǎo)至冶煉偏緊。
?、蹚U銅方面，短期銅價(jià)上漲帶動(dòng)精廢價(jià)差走擴(kuò)，部分冶煉廠表示陽(yáng)極銅和廢銅供應(yīng)略有增加。
?。?）庫(kù)存方面，COMEX銅虹吸非美地區(qū)庫(kù)存，導(dǎo)致全球庫(kù)存出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾
海外庫(kù)存結(jié)構(gòu)性失衡風(fēng)險(xiǎn)仍存，10月以來(lái)，COMEX銅較LME銅仍存在3%-5%的溢價(jià)，從而吸引交易商從LME倉(cāng)庫(kù)提取符合COMEX交割標(biāo)準(zhǔn)的銅進(jìn)行跨市套利；本周國(guó)內(nèi)社庫(kù)、LME庫(kù)存及COMEX庫(kù)存均累庫(kù)，銅價(jià)大漲高位已限制終端真實(shí)需求釋放。
?。?）微觀需求方面，銅價(jià)沖高后抑制需求釋放
銅價(jià)沖高至90000元/噸以上后，加工端開工率走弱，線纜企業(yè)等終端領(lǐng)域的需求釋放均偏淡。根據(jù)我們調(diào)研，在銅價(jià)漲至高位后需求明顯受抑制，電網(wǎng)訂單釋放顯著放緩。下游終端對(duì)高銅價(jià)存在較強(qiáng)的觀望情緒，基本以剛需及滾動(dòng)采購(gòu)為主，不會(huì)額外采購(gòu)并備庫(kù)存。本周銅價(jià)進(jìn)一步?jīng)_高后，現(xiàn)貨由升水轉(zhuǎn)為貼水結(jié)構(gòu)，需求顯著受限。
總結(jié)：（1）宏觀方面，當(dāng)前銅價(jià)偏高的核心驅(qū)動(dòng)主要源于供應(yīng)及庫(kù)存的結(jié)構(gòu)性失衡，COMEX-LME溢價(jià)導(dǎo)致美國(guó)本土持續(xù)虹吸非美地區(qū)銅資源，加劇非美地區(qū)銅供應(yīng)緊張格局；美聯(lián)儲(chǔ)降息及擴(kuò)表動(dòng)作提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，支撐銅價(jià)；（2）基本面方面，市場(chǎng)對(duì)礦端偏緊的擔(dān)憂持續(xù)，Codelco電解銅2026年長(zhǎng)協(xié)溢價(jià)每噸350美元，較2025年上漲近300%，關(guān)注年末長(zhǎng)單TC談判情況；中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）討論計(jì)劃2026年度降低礦銅產(chǎn)能負(fù)荷10%以上，銅礦偏緊或?qū)鲗?dǎo)至冶煉端；銅價(jià)站上90000元/噸高位后，對(duì)終端需求形成抑制，現(xiàn)貨由升水結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為貼水，社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)，下游開工率、訂單釋放均走弱。
展望：全球銅供應(yīng)及庫(kù)存失衡，疊加礦端偏緊格局仍存，銅價(jià)下方空間有限；宏觀層面關(guān)注美國(guó)11月通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)2026年降息路徑的指引，以及日本央行利率決策，短期價(jià)格波動(dòng)或加劇。
策略：長(zhǎng)線多單繼續(xù)持有，短線觀望
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