>> 方正證券-白酒Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告：茅臺(tái)酒控貨非標(biāo)減量，堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展-251215
| 上傳日期： |
2025/12/15 |
大小： |
279KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王澤華,梁甜 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
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近期，貴州茅臺(tái)召開各省區(qū)經(jīng)銷商聯(lián)誼會(huì)，針對(duì)產(chǎn)品、渠道及最新的經(jīng)銷商政策展開討論。
本次會(huì)議主要內(nèi)容包括：
1）所有茅臺(tái)產(chǎn)品本月停止投放：2025年12月內(nèi)，貴州茅臺(tái)將停止向經(jīng)銷商投放所有茅臺(tái)產(chǎn)品（預(yù)付款已完成），直至2026年1月1日，并在適當(dāng)時(shí)候恢復(fù)。近期茅臺(tái)批價(jià)持續(xù)疲軟，直接沖擊經(jīng)銷商盈利與現(xiàn)金流。我們認(rèn)為，此舉主要系公司短期為經(jīng)銷商減負(fù)，避免因年底資金疊加批價(jià)波動(dòng)等因素而拋售，穩(wěn)住渠道基本盤。
2）明年或削減非標(biāo)產(chǎn)品銷售配額：2026年，貴州茅臺(tái)計(jì)劃大幅削減非標(biāo)產(chǎn)品配額，從源頭減少使經(jīng)銷渠道利潤(rùn)縮減的產(chǎn)品供應(yīng)。具體還指向了四類產(chǎn)品：茅臺(tái)15年、1升裝飛天茅臺(tái)、生肖茅臺(tái)配額將大幅削減，彩釉珍品茅臺(tái)可能會(huì)完全停止供應(yīng)。非標(biāo)品占經(jīng)銷商部分預(yù)付款，而非標(biāo)產(chǎn)品大多出現(xiàn)批價(jià)倒掛情況，成為影響經(jīng)銷商盈虧的主要因素。本次配額削減從源頭解決了經(jīng)銷商的資金壓力，中長(zhǎng)期來(lái)看，公司將通過供需關(guān)系重塑扭轉(zhuǎn)價(jià)格倒掛困局。
3）非標(biāo)產(chǎn)品進(jìn)行“定價(jià)+分銷”雙改革：依據(jù)配額削減后的市場(chǎng)反饋重新核定出廠價(jià)，讓價(jià)格更貼合實(shí)際；同時(shí)將分銷模式從當(dāng)前的“批發(fā)商模式”轉(zhuǎn)向“代理商模式”。或?qū)⒂?jì)劃精品茅臺(tái)出廠價(jià)下調(diào)，同時(shí)大幅增加2026年銷量配額，并配套強(qiáng)力市場(chǎng)推廣。精品茅臺(tái)將承接高端消費(fèi)需求，成為渠道利潤(rùn)健康的非標(biāo)大單品，填補(bǔ)彩釉珍品等停供產(chǎn)品留下的市場(chǎng)空白，完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化重構(gòu)。
4）產(chǎn)品聚焦，價(jià)格帶清晰：2026年或?qū)⒕劢姑┡_(tái)1935、飛天茅臺(tái)、精品茅臺(tái)三大核心單品，分別錨定600元+、1500元+、2000元+價(jià)格帶。
頭部酒企堅(jiān)持量?jī)r(jià)平衡，重視經(jīng)銷商利益，主動(dòng)幫助減緩渠道壓力。在茅臺(tái)2025年第一次臨時(shí)股東大會(huì)上，公司提出當(dāng)下白酒行業(yè)隨面臨深度調(diào)整期，公司將科學(xué)統(tǒng)籌好短期與長(zhǎng)期發(fā)展。不會(huì)“唯指標(biāo)論”，不會(huì)違背市場(chǎng)規(guī)律強(qiáng)壓指標(biāo)，更不會(huì)損害投資者、渠道商和消費(fèi)者的權(quán)益。據(jù)酒業(yè)家調(diào)研，近期飛天茅臺(tái)批價(jià)在全國(guó)范圍內(nèi)兩日間上漲超100元，并帶動(dòng)銷售持續(xù)火爆。同時(shí)五糧液近期也發(fā)出補(bǔ)貼政策，在1019元/瓶打款價(jià)不變的基礎(chǔ)上，給予打款折扣119元/瓶，即開票價(jià)為900元/瓶。此舉將有利于為渠道減負(fù)，與經(jīng)銷商攜手跨越周期。
投資建議：我們認(rèn)為白酒行業(yè)正處于周期調(diào)整的深化期，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)重于板塊性機(jī)會(huì)。作為順周期代表性板塊，與宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期高度相關(guān)，行業(yè)呈現(xiàn)擠壓式增長(zhǎng)中預(yù)計(jì)分化將進(jìn)一步加劇，白酒板塊經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性優(yōu)先，紅利資產(chǎn)屬性凸顯，估值及情緒底部關(guān)注中長(zhǎng)期發(fā)展韌性。建議關(guān)注以下主線：
1）在宏觀經(jīng)濟(jì)換擋期下，有強(qiáng)大品牌力支撐的頭部名酒【貴州茅臺(tái)】【五糧液】【瀘州老窖】【山西汾酒】；
2）區(qū)域龍頭聚焦大本營(yíng)市場(chǎng)+維護(hù)核心產(chǎn)品根基，有望在需求回暖下延續(xù)勢(shì)能【古井貢酒】【迎駕貢酒】【今世緣】【金徽酒】；
3）本輪調(diào)整中主動(dòng)紓壓，報(bào)表端率先出清【舍得酒業(yè)】【洋河股份】4）產(chǎn)品及銷售渠道創(chuàng)新發(fā)展的【珍酒李渡】【酒鬼酒】
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
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