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中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議偏向“內(nèi)功”思維，強(qiáng)調(diào)“國(guó)內(nèi)供強(qiáng)需弱矛盾突出”，供給側(cè)“反內(nèi)卷”或成為著力點(diǎn)。我們認(rèn)為，本次的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議最大的特點(diǎn)是務(wù)實(shí)且有底氣，聚焦“內(nèi)功”，之于建材行業(yè)影響主要有二：1）政策基調(diào)由去年的“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”轉(zhuǎn)為“加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”，與去年明確要求“各項(xiàng)工作能早則早、抓緊抓實(shí)，保證足夠力度”不同，今年提出跨周期調(diào)節(jié)，核心或在于銜接當(dāng)下的超常規(guī)政策與未來(lái)的政策取向，這意味著明年需求端的逆周期調(diào)節(jié)或?qū)⒏鼮槠骄彛?）強(qiáng)調(diào)“國(guó)內(nèi)供強(qiáng)需弱矛盾突出”，去年對(duì)形勢(shì)的判斷聚焦需求不足，認(rèn)為部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難，而今年將重點(diǎn)指向供給端或?qū)?qiáng)化后續(xù)“反內(nèi)卷”政策的落地性，新一輪供給側(cè)改革行情可期?；谝陨蟽牲c(diǎn)，我們認(rèn)為建材行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域里，水泥板塊的投資價(jià)值依然位居首位。
　　電子布行業(yè)需求預(yù)期和供給結(jié)構(gòu)再迎變化，AI核心環(huán)節(jié)再迎新企業(yè)。電子布行業(yè)目前最大的預(yù)期變化在于Low-DK二代布：一方面，需求端隨著英偉達(dá)和谷歌產(chǎn)品供給的逐漸明朗化，明年的用量或?qū)⒋蠓^(guò)此前預(yù)期；另一方面，此前的三大企業(yè)（中材、宏和、菲利華）主要精力聚焦于一代布、Low-CTE和Q布，發(fā)力有限，而國(guó)際復(fù)材借力生益科技彎道超車(chē)，或?qū)槎几?jìng)爭(zhēng)格局帶來(lái)變數(shù)。
　　珠光顏料立足顏料行業(yè)“消費(fèi)升級(jí)”，邏輯獨(dú)立，繼續(xù)看好環(huán)球新材國(guó)際。珠光顏料行業(yè)因兼具高成長(zhǎng)性、低價(jià)格敏感性以及深品牌護(hù)城河，是稀缺的“強(qiáng)消費(fèi)屬性”賽道，或天然具備高估值要素。此前國(guó)內(nèi)企業(yè)受制于高端品牌門(mén)檻難以突破，主要聚焦于中端市場(chǎng)，成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)未能體現(xiàn)。環(huán)球新材國(guó)際今年收購(gòu)德國(guó)默克（SUSONITY，行業(yè)排名第一，2023年市占率22.2%），一躍成為行業(yè)龍頭，并借此進(jìn)入了高端市場(chǎng)，有望打開(kāi)成長(zhǎng)天花板，依然值得重視。
　　數(shù)據(jù)跟蹤：（1）水泥：全國(guó)42.5水泥平均價(jià)為354.8元/噸，環(huán)比上升0.2元/噸，同比下降69.2元/噸；（2）浮法玻璃：全國(guó)5mm浮法玻璃均價(jià)為1219.0元/噸，環(huán)比上升10.0元/噸，同比下降325.5元/噸；（3）光伏玻璃：2.0mm鍍膜均價(jià)為11.8元/平，環(huán)比下降0.4元/平，同比不變。3.2mm鍍膜均價(jià)為18.9元/平，環(huán)比下降0.4元/平，同比下降0.6元/平；（4）玻纖：無(wú)堿玻璃纖維紗均價(jià)為4565.0元/噸，環(huán)比不變，同比下降37.5元/噸。電子紗均價(jià)為9350.0元/噸，環(huán)比不變，同比上升350.0元/噸；（5）碳纖維：大絲束碳纖維均價(jià)為72.5元/千克，環(huán)比不變，同比不變。小絲束碳纖維均價(jià)為95.0元/千克，環(huán)比不變，同比下降2.5元/千克。
　　投資分析意見(jiàn)：投資策略主線(xiàn)上，我們維持2025年是上市公司拐點(diǎn)，2026年有望成為行業(yè)拐點(diǎn)的判斷，認(rèn)為全年上市公司正先于行業(yè)尋底，回調(diào)依然是賺“認(rèn)知差”的機(jī)會(huì)。投資方向上，我們建議關(guān)注：1）景氣賽道：環(huán)球新材國(guó)際（H股）、中材科技、宏和科技、國(guó)際復(fù)材、菲利華、中國(guó)核建、中糧科工、雪峰科技、國(guó)泰集團(tuán)；2）消費(fèi)建材：三棵樹(shù)、兔寶寶、北新建材、東方雨虹；3）水泥：海螺水泥、上峰水泥、華新水泥；4）一帶一路：上海港灣、海鷗股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，化債力度不及預(yù)期，房地產(chǎn)政策不及預(yù)期