>> 申萬宏源-中國鐵建(1186.HK)報(bào)表優(yōu)化，分紅提升，估值修復(fù)-251216
| 上傳日期： |
2025/12/16 |
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| 740KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
袁豪,唐猛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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亮點(diǎn)一：2026年行業(yè)投資維穩(wěn)，總量有支撐。年初至今固定資產(chǎn)投資增速放緩，基建、制造業(yè)、地產(chǎn)均呈現(xiàn)壓力，展望2026年，隨著地方政府化債的有序推進(jìn)，疊加中央“兩重”項(xiàng)目實(shí)施，2026年投資有望維穩(wěn)，部分子板塊則有望隨國家戰(zhàn)略而獲得較高投資彈性。
亮點(diǎn)二：公司新簽訂單邊際改善，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在手訂單充裕，保障長期穩(wěn)健增長。公司2021-2024、2025Q1-3累計(jì)新簽合同額分別同比+10.39%/+15.09%/+1.51%/-7.80%/+3.08%，2025年前三季度新簽訂單邊際改善。從新簽合同額細(xì)分結(jié)構(gòu)看，2025Q1-3工程承包新簽1.11萬億，同比-0.39%，綠色環(huán)保新簽1445億，同比+15.44%，物資物流新簽1522億，同比+28.7%，新興產(chǎn)業(yè)新簽167億，同比+66.78%，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受行業(yè)影響有所承壓，公司新興領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展順利。截至2025年三季度末，公司在手合同8.10萬億（24年公司營業(yè)總收入1.07萬億），在手訂單充裕，保障長期穩(wěn)健增長。
亮點(diǎn)三：資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)修復(fù)，現(xiàn)金流改善，應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)優(yōu)化。近兩年受地方政府債務(wù)以及房地產(chǎn)行業(yè)下行沖擊，公司收入、利潤呈現(xiàn)一定壓力，2025Q1-3營業(yè)總收入7284億，同比-3.9%，歸母凈利潤148億，同比-5.6%。收入、利潤承壓背后，公司報(bào)表修復(fù)，2024年公司開展“三金”壓控三年計(jì)劃，2025Q1-3經(jīng)營性現(xiàn)金流同比少流出92.6億，同時(shí)，公司應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)優(yōu)化，長賬齡占比有所下降，2022年1年以內(nèi)賬齡占比67.97%，2024年已提升至72.23%，2025H1進(jìn)一步提升至75.27%。
亮點(diǎn)四：H股折價(jià)明顯，港股股息率更具吸引力。截至2025年12月8日，中國鐵建A股PE（TTM）/PB估值分別為5.5X/0.43X，H股PE（TTM）/PB估值分別為3.6X/0.25X，H股相較于A股折價(jià)明顯。從分紅角度看，2021-2024年中國鐵建派發(fā)現(xiàn)金紅利分別為33.4億/38.0億/47.5億/40.7億，占當(dāng)期上市公司普通股股東可供分配利潤的15.37%/15.91%/20.18%/20.60%，當(dāng)前A股股息率3.87%，H股股息率5.93%。
投資分析意見：首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為214/217/223億人民幣，同比-3.6%/+1.3%/+2.5%，對(duì)應(yīng)PE3.1X/3.2X/3.1X。采用市盈率估值法，選取港股中國中鐵、中國交通建設(shè)、中國能源建設(shè)作為可比公司，可比公司2025/2026年平均PE3.8X/3.6X，鑒于當(dāng)前已進(jìn)入2025年底，2025年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不能充分體現(xiàn)公司價(jià)值，采用2026年數(shù)據(jù)作為估值參考，假設(shè)中國鐵建2026年P(guān)E為3.6X，對(duì)應(yīng)市值人民幣779億元，折算港幣858億元，當(dāng)前市值港幣748億元，對(duì)應(yīng)上漲空間14.7%，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；新簽訂單不及預(yù)期；PPP現(xiàn)金回款不及預(yù)期。
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