>> 東證期貨-國債期貨熱點報告：經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，債市關(guān)注長期、微觀-251216
| 上傳日期： |
2025/12/16 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
張粲?xùn)| |
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★11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱
11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)和此前幾個月的差異并不大：總量層面走弱，供強需弱的結(jié)構(gòu)性問題仍然存在。具體來看：1）9-10月公布的增量穩(wěn)增長政策相對有限，而在前期政策效力逐漸退坡、反內(nèi)卷政策逐漸推進(jìn)、財政資金向民生、化債、科技等領(lǐng)域傾斜、部分房企信用風(fēng)險上升等多種因素的影響下，1-11月固投累計增速為-2.6%，前值為-1.7%。2）居民消費意愿并不強勁，而以舊換新政策效力下降、“雙十一”前置透支部分消費需求，社零增速錄得1.3%，前值為2.9%。3）雖然內(nèi)需較弱且反內(nèi)卷政策仍在推進(jìn)，但外需韌性較強，工業(yè)生產(chǎn)是相對穩(wěn)定的。11月工增當(dāng)月同比錄得4.8%，前值為4.9%。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際變化不大，整體乏善可陳，市場更為關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長政策的力度以及節(jié)奏。中央經(jīng)濟工作會議提出“推動投資止跌回穩(wěn)”，穩(wěn)增長目標(biāo)的權(quán)重正在上升，不過也要注意，穩(wěn)增長政策的力度應(yīng)是相對溫和的，其會搭配調(diào)結(jié)構(gòu)政策共同推出。考慮到明年初經(jīng)濟指標(biāo)存在高基數(shù)問題，且近期出臺的增量政策也相對有限，今年末明年初或有部分行業(yè)性政策逐漸落地，且9-10月部分穩(wěn)增長政策對應(yīng)的實物工作量也應(yīng)向明年傾斜，服務(wù)消費和投資或是較為重要的穩(wěn)增長抓手。
★債市對基本面脫敏，TL調(diào)整風(fēng)險仍存
近期經(jīng)濟指標(biāo)多數(shù)不及市場預(yù)期，不過各類資產(chǎn)對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的敏感度較低，超長債甚至出現(xiàn)了幅度較大的下跌。一者，市場對于未來的通脹預(yù)期依舊存在，科技敘事也并未反轉(zhuǎn)，在宏觀敘事未出現(xiàn)變化之前，資產(chǎn)的走勢存在著慣性。二者，債市當(dāng)前并不關(guān)注基本面的變化，機構(gòu)行為成為主導(dǎo)債市的因素。目前超長債市場配置力量相對不足，一旦期貨端做空力量較為集中，期貨現(xiàn)貨就容易大幅下跌。
★風(fēng)險提示：
財政政策超預(yù)期、資金面超預(yù)期收斂。
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