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中國(guó)消費(fèi)行業(yè)：社零增速創(chuàng)三年新低
　　11月社零增速未達(dá)市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額（RSV）同比增長(zhǎng)1.3%達(dá)4.4萬億元人民幣，低於市場(chǎng)預(yù)期的2.9%，亦不及10月的2.9%增速。主要由於各大電商平臺(tái)紛紛將促銷週期拉長(zhǎng)，從10月上旬一直持續(xù)至11月11日，創(chuàng)下雙11最長(zhǎng)周期紀(jì)錄。與此同時(shí)，家電、傢俱等受益於政府補(bǔ)貼的品類，因基數(shù)偏高也面臨增長(zhǎng)壓力。事實(shí)上，社零增速已連續(xù)六個(gè)月放緩，11月增速更是降至2023年1月以來最低水準(zhǔn)。2025年1-11月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.0%達(dá)45.6萬億元人民幣。
　　11月多數(shù)消費(fèi)品類增速放緩。汽車銷售成為拖累零售增長(zhǎng)的主要因素，其零售額同比降幅從上月的6.6%擴(kuò)大至8.3%，創(chuàng)下2022年4月以來新低。家電、建材、傢俱等享受國(guó)家補(bǔ)貼的品類，零售額同比均由正轉(zhuǎn)負(fù)，降幅分別達(dá)19.4%、17%和3.8%，較10月增速回落4.8個(gè)、8.7個(gè)和13.4個(gè)百分點(diǎn)。金銀珠寶類銷售增速大幅回落29.1個(gè)百分點(diǎn)，同比僅增長(zhǎng)8.5%；餐飲收入增速亦從10月的3.8%放緩至3.2%。與此相對(duì)，通訊器材類延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，同比增速保持在20%以上，主要受益於各大品牌秋季陸續(xù)推出旗艦新機(jī)。
　　政府將在明年聚焦於刺激消費(fèi)。2025年12月，中國(guó)商務(wù)部、中國(guó)人民銀行與國(guó)家金融監(jiān)督管理總局聯(lián)合發(fā)佈11項(xiàng)提振消費(fèi)的政策舉措，涵蓋強(qiáng)化金融支持、擴(kuò)大消費(fèi)信貸、繼續(xù)運(yùn)用新增政策性金融工具等方面。政府將重點(diǎn)推動(dòng)綠色、健康、數(shù)字及人工智能等高潛力領(lǐng)域的消費(fèi)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，補(bǔ)貼式以舊換新政策將延續(xù)至2026年，財(cái)政資金規(guī)模不低於今年的3000億元人民幣（約合424億美元）。
　　我們觀點(diǎn)：短期內(nèi)，隨著房地產(chǎn)、製造業(yè)等傳統(tǒng)增長(zhǎng)引擎持續(xù)面臨壓力，中國(guó)消費(fèi)者信心預(yù)計(jì)將維持弱勢(shì)。12月10–11日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已明確強(qiáng)調(diào)明年擴(kuò)大消費(fèi)需求的必要性，預(yù)期2026年將有更多支持性政策出臺(tái)。