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投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為108/133/162億元，對(duì)應(yīng)PE為17/14/11倍。公司估值低于可比公司均值，考慮公司自上而下積極推動(dòng)電動(dòng)智能化轉(zhuǎn)型，并加強(qiáng)對(duì)外合作，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)與公司情況：中國(guó)汽車行業(yè)正處于電動(dòng)智能化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，自主品牌崛起，合資品牌承壓，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，傳統(tǒng)車企面臨轉(zhuǎn)型壓力。公司擁有完整的汽車產(chǎn)業(yè)鏈和豐富的品牌矩陣，整車業(yè)務(wù)包括上汽乘用車（榮威、飛凡、智己等）、上汽大眾、上汽通用、上汽五菱、大通等，零部件業(yè)務(wù)為集團(tuán)內(nèi)各品牌提供支持。公司重組大乘用車板塊，整合榮威和飛凡品牌，提升運(yùn)營(yíng)效率和資源協(xié)同；同時(shí)，與華為深度合作推出全新品牌“尚界”，切入15-20萬(wàn)主流智能電動(dòng)車市場(chǎng)，借鑒消費(fèi)電子企業(yè)經(jīng)驗(yàn)，提升產(chǎn)品力與用戶體驗(yàn)；此外，公司加速推進(jìn)固態(tài)電池等前沿技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。預(yù)計(jì)公司改革成效將逐步顯現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)有望逐步回升。
　　有別于大眾的認(rèn)識(shí)：1）公司作為大型國(guó)企，內(nèi)部變革的決心與執(zhí)行力可能被低估：公司在上海市國(guó)資委支持下進(jìn)行了較大規(guī)模的人事與組織架構(gòu)調(diào)整，并制定了《上汽全面深化改革工作方案（2024-2027年》。2025年業(yè)績(jī)強(qiáng)勁反彈和銷量的持續(xù)回暖是改革成效漸顯的直接證據(jù)；2）“尚界”合作的戰(zhàn)略意義超越單一車型：公司全面深化與華為鴻蒙智行的戰(zhàn)略合作，有望獲得華為在技術(shù)、生態(tài)、渠道上的全面賦能，是智能化轉(zhuǎn)型和高端化突破的關(guān)鍵戰(zhàn)略舉措，其長(zhǎng)期價(jià)值將逐步顯現(xiàn)。
　　關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：1）收入增長(zhǎng)：2025-2027年公司總營(yíng)收同比增速約為6.5%、4.4%、7.0%，其中整車收入增速約為6.0%、3.0%、6.0%，零部件收入增速約為8.0%、6.0%、8.0%；2）毛利率提升：公司通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和費(fèi)用率，綜合毛利率逐步回升，2025-2027年約為10.2%、10.6%、11.1%。其中，整車毛利率從3.9%逐步增長(zhǎng)至4.8%，零部件毛利率從16.5%逐步增長(zhǎng)至16.9%，貿(mào)易及其他毛利率維持在19%以上。
　　催化劑：1）尚界、智己等自主品牌核心車型上市后月銷快速攀升穩(wěn)定過(guò)萬(wàn)；2）合資品牌上汽大眾及上汽通用月銷同比增速穩(wěn)定回正；3）出口及海外基地銷量持續(xù)穩(wěn)定正增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）尚界銷量不及預(yù)期：若與華為合作重點(diǎn)品牌車型銷量不及預(yù)期，對(duì)公司未來(lái)增長(zhǎng)將有一定挑戰(zhàn)；2）自主品牌盈利能力不及預(yù)期：若自主品牌高端化受阻，盈利能力不及預(yù)期，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)造成一定影響；3）海外市場(chǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)：關(guān)稅政策變化可能影響公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展。