>> 廣發(fā)證券-華銳精密(688059)三季度利潤增長提速，刀具行業(yè)量價齊升-251125
| 上傳日期： |
2025/11/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代川，孫柏陽 |
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下游需求回暖帶動收入增長，產(chǎn)能利用率驅(qū)動凈利率提升。根據(jù)Wind、公司投資者關(guān)系活動記錄表，25Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.52億元，同比+44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.52億元，同比+916%；毛利率為44%，同比+11pct，銷售+管理+研發(fā)費(fèi)用率合計(jì)為11%，同比-8pct，凈利率為21%，同比+18pct。公司業(yè)績增長的因素包括：（1）下游需求的回暖，同時公司產(chǎn)品性能不斷提升，品類日趨完善，渠道穩(wěn)步開拓，產(chǎn)銷量同比增長；（2）收入的杠桿效應(yīng)，刀具行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，產(chǎn)能利用率和盈利能力高度相關(guān)，因此收入的杠桿效應(yīng)明顯；（3）公司股權(quán)激勵計(jì)劃結(jié)束，本期不再產(chǎn)生股權(quán)激勵費(fèi)用。
碳化鎢原材料帶動內(nèi)外資刀具企業(yè)量價齊升。根據(jù)Wind，碳化鎢原材料的價格從25年4月至10月翻倍，刀具企業(yè)逐步向下游順價，行業(yè)出現(xiàn)量價齊升。根據(jù)歐科億交易所互動易公告，25Q3歐科億數(shù)控刀片銷量環(huán)比+53%，平均價格環(huán)比+15%；根據(jù)三菱材料presentation，三菱材料在25年11月的中期業(yè)績說明會中將全年的金屬加工業(yè)務(wù)的扣非利潤預(yù)期由83億日元上修5億日元至88億日元，其中漲價貢獻(xiàn)了增量預(yù)期的34%。
盈利預(yù)測與投資建議：刀具行業(yè)周期上行有三重邏輯：短期為碳化鎢漲價帶動下的量價齊升；中期為AI、人形機(jī)器人等新興領(lǐng)域制造驅(qū)動下的結(jié)構(gòu)性順周期；長期為制造自動化率提升、自主可控和國產(chǎn)替代。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，中國硬質(zhì)合金的進(jìn)口金額同比增速已從25年7月的-2%恢復(fù)至9月的17%。從公司的三季報我們已看到行業(yè)的拐點(diǎn)跡象。預(yù)計(jì)25-27年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.87、2.58、3.42億元，同比+74%、+38%、+33%。綜合可比公司估值，給予公司26年35xPE，對應(yīng)合理價值為96.45元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險；毛利率波動風(fēng)險；快速擴(kuò)張的管理風(fēng)險
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