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核心觀點(diǎn)：
　　公司擬收購新華三股權(quán)，收購交易完成后，持股比例提升至88%。公司于25年11月29日發(fā)布《關(guān)于紫光國際與投資者受讓新華三少數(shù)股東所持剩余9%股權(quán)的公告》，擬以3.7億美元的對價(jià)收購新華三50萬股股份。HPE開曼通過新華三10%股權(quán)交易及本次交易合計(jì)出售新華三19%股權(quán)，兩次交易交割完成后，HPE開曼將不再持有新華三股權(quán)，紫光股份的全資子公司紫光國際對新華三的持股比例將從81%提升至87.98%。交易完成后，紫光股份將間接持有新華三88%股權(quán)，不僅有望增強(qiáng)對于子公司的把控，整體業(yè)務(wù)協(xié)同與盈利能力也將得到強(qiáng)化。
　　新華三是上市公司主要的利潤來源，股權(quán)并購?fù)瓿珊?，紫光股份整體業(yè)績有望得到增強(qiáng)。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，2025年前三季度，紫光股份凈利潤為17.2億元，而新華三凈利潤為25.3億元。此次交易完成后，紫光股份持有新華三股份比例提升，紫光股份的利潤將得到增厚。
　　新華三在AI算力領(lǐng)域布局全面，產(chǎn)品協(xié)同力存在市場預(yù)期差。根據(jù)公司25年半年度報(bào)告，2025年，公司推出UniPod超節(jié)點(diǎn)產(chǎn)品、傲飛算力平臺5.0以及800G國芯智算交換機(jī)。公司通過深化ICT全產(chǎn)品線的布局，有望形成更強(qiáng)的產(chǎn)品協(xié)同能力。在此次收購交易完成后，紫光股份的綜合智算解決方案有望得到進(jìn)一步增強(qiáng)，我們看好其在AI算力向智能化和集群化方向發(fā)展趨勢下的增長前景。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)25-27年EPS為0.57、0.87、1.10元/股，參考可比公司，給予公司26年45倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值為39.18元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。政企客戶投資力度恢復(fù)節(jié)奏的不確定性；算力關(guān)鍵零部件存在供應(yīng)鏈不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅政策影響下，存在零部件成本上升的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品同質(zhì)化競爭的風(fēng)險(xiǎn)。