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智能產(chǎn)品ODM龍頭，多品類布局驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量增長(zhǎng)。公司業(yè)務(wù)覆蓋多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，為全球頭部消費(fèi)電子品牌商和全球領(lǐng)先科技企業(yè)提供專業(yè)的智能產(chǎn)品綜合服務(wù)，主要客戶包括小米、三星電子、華為、聯(lián)想、榮耀、OPPO、vivo、B公司等。24年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入463.8億元，同比上升70.6%，2019-2024年?duì)I收CAGR達(dá)36.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.01億元，同比下滑17.2%，2019-2024年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)38.6%；25年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收313.32億元，同比下滑10.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.07億元，同比增長(zhǎng)17.74%。單季度看，25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收114.24億元，同比下滑9.62%，環(huán)比增長(zhǎng)8.50%；歸母凈利潤(rùn)1.52億元，同比增長(zhǎng)64.46%，環(huán)比下降24.72%；毛利率9.38%，環(huán)比提升0.62個(gè)百分點(diǎn)；凈利率1.39%，環(huán)比下滑0.55個(gè)百分點(diǎn)。
　　AIoT業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，智能腕表、AI眼鏡未來(lái)可期。1）智能腕表方面，公司穿戴類業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，核心產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，其中和頭部客戶合作的某智能手表系列以卓越產(chǎn)品力領(lǐng)跑市場(chǎng)，累計(jì)出貨量突破千萬(wàn)臺(tái)，公司在兒童穿戴領(lǐng)域也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，在便捷性、定位精度及攝像頭清晰度等核心性能上保持行業(yè)領(lǐng)先現(xiàn)狀。同時(shí)公司在醫(yī)療穿戴賽道拓展并取得客戶突破，成功獲得行業(yè)客戶訂單，為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)增添新引擎。2）智能眼鏡領(lǐng)域，公司持續(xù)深耕，全面布局業(yè)務(wù)與技術(shù)發(fā)展。業(yè)務(wù)上，公司深度切入國(guó)際頭部客戶供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)充電盒、充電底座等業(yè)務(wù)落地，同時(shí)新增兒童眼鏡新品類；國(guó)內(nèi)客戶方面，公司新承接了國(guó)內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶AI眼鏡量產(chǎn)項(xiàng)目，逐步構(gòu)建智能眼鏡品類制造能力。技術(shù)研發(fā)上，聚焦AI眼鏡核心領(lǐng)域，圍繞人因、續(xù)航、輕量化、影像硬件小型化及算法等關(guān)鍵技術(shù)攻堅(jiān)，并同步推進(jìn)N+1代產(chǎn)品預(yù)研發(fā)，打造產(chǎn)品全鏈條一站式服務(wù)能力。生態(tài)合作方面，聯(lián)合國(guó)內(nèi)XR頭部企業(yè)，依托算力盒子協(xié)同優(yōu)勢(shì)，共同構(gòu)建Google Android XR平臺(tái)能力，進(jìn)一步夯實(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　AIPC開發(fā)順利，有望受益AIPC滲透率提升。目前公司多款A(yù)IPC產(chǎn)品順利完成開發(fā)與交付，其中與兩家國(guó)內(nèi)頭部客戶的產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)了落地量產(chǎn)和研發(fā)工作圓滿收官。公司持續(xù)強(qiáng)化ARM/X86等多平臺(tái)開發(fā)及制造能力,完善供應(yīng)鏈管理。在客戶拓展方面，公司持續(xù)深耕筆電行業(yè)頭部客戶群體，積極配合完成多個(gè)預(yù)研項(xiàng)目。我們認(rèn)為，公司作為智能產(chǎn)品ODM龍頭，具備技術(shù)與客戶雙卡位優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望深度受益AIPC出貨高速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入458.43、541.51、659.06億元，同比分別增長(zhǎng)-1.16%、18.12%、21.71%，2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.51、8.97、12.49億元，同比分別增長(zhǎng)29.92%、37.81%、39.18%，公司作為行業(yè)龍頭，在穩(wěn)固主業(yè)的同時(shí)有望受益AI眼鏡、AIPC等產(chǎn)品帶來(lái)的新增量，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。