>> 長江證券-保險行業(yè)2026年度投資策略：慢牛新周期，保險如何估值？-251218
| 上傳日期： |
2025/12/18 |
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| 2291KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳一凡,謝宇塵 |
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回顧2025：基本持平大盤
中國平安、新華保險、中國人保跑贏大盤。2025年1-11月，滬深300上漲15%，長江保險指數(shù)上漲14.5%，跑輸大盤0.6個百分點。個股方面，A股中國平安、新華保險和中國人保跑贏大盤?；久鎭砜矗搨宿D(zhuǎn)型分紅，新單增速略有放緩，但價值率持續(xù)改善，帶動新業(yè)務(wù)價值持續(xù)增長，資產(chǎn)端權(quán)益市場表現(xiàn)突出，帶動總投資收益表現(xiàn)良好。
此前對于負債成本改善、行業(yè)增配權(quán)益、保險需求持續(xù)的判斷均得到印證。1）中報數(shù)據(jù)驗證負債成本持續(xù)壓降；2）截止三季度末，人身險行業(yè)股票、基金敞口分別相對年初增加2.5pct、0.3pct；3）截止三季度末，人身險行業(yè)資金運用余額相對年初規(guī)模增加3.8萬億；4）前三季度A股上市險企保費市占率同比提升3.4pct。
保險投資收益率中樞在哪
決定險企投資收益率最主要的因素是資產(chǎn)配置。截止2025年三季度，上市險企總投資資產(chǎn)超過20萬億元，因此做出投資能力無顯著且持續(xù)阿爾法，投資收益率主要受資產(chǎn)配置影響的推論。標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)分類并結(jié)合各類收益率中樞的歷史數(shù)據(jù)驗證,這一推論相對可靠。此外，即便在極端低利率情景下，其收益率仍可保持在2%以上，另一維度證明上市險企利差損風(fēng)險極小。
保險板塊究竟如何定價
近十年數(shù)據(jù)來看，投資收益率的預(yù)期就是保險行業(yè)估值的錨。在保險股的投資分析框架中，我們認(rèn)為估值的短周期影響因子仍是利差預(yù)期，而由于負債成本率在短期變化浮動較小，因此短周期估值最主要的影響因素是投資收益率。借鑒EV體系，結(jié)合對保險投資收益率預(yù)測構(gòu)建絕對估值模型，驗證來看估值的拐點、趨勢與實際市值的變化基本一致。意味著可以在給定未來大類資產(chǎn)收益率和配置比例的情況下，量化保險板塊估值提升的空間。
“存款搬家”至保險邏輯順暢
預(yù)期保險2026年需求仍將維持較高水平。一方面，2026年將有大量定存及理財?shù)狡凇Ａ硪环矫?，居民資產(chǎn)配置存在比價效應(yīng)，保險產(chǎn)品收益率優(yōu)勢明顯。同時是唯一具備剛兌屬性的固收類產(chǎn)品，因此從定存流入保險資金并不要求風(fēng)險偏好額外提升。此外，我們判斷行業(yè)格局將持續(xù)改善，頭部上市險企更加收益。
投資建議：短期聚焦資產(chǎn)端主線，中長期看好ROE重估
短期視角下，投資收益率是估值的主導(dǎo)因素，資產(chǎn)配置比例是投資收益率的決定性因素。中長期視角下，受益于政策與市場變化，保險資產(chǎn)端與負債端的利差有望提升，結(jié)合行業(yè)中長期空間充足，ROE有望持續(xù)改善。個股層面，推薦中國人壽、新華保險、中國平安、中國人保等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
風(fēng)險提示
1、相關(guān)政策出現(xiàn)較大調(diào)整；
2、資本市場大幅波動；
3、測算結(jié)論基于大量假設(shè)；
4、行業(yè)競爭加劇。
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