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2025年：油價(jià)60-70美元/桶區(qū)間震蕩，中下游景氣底部震蕩并略有抬升
　　油價(jià)：2025年初至今，國(guó)際油價(jià)呈倒N形走勢(shì)。2025年初至今，國(guó)際油價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)先跌后漲再跌走勢(shì)三階段：1）從年初到5月3日，在全球貿(mào)易沖突及OPEC增產(chǎn)背景下，原油價(jià)格持續(xù)回調(diào)；2）5月3日-6月19日，隨著歐美需求旺季及中東地緣政治因素發(fā)酵，原油價(jià)格底部回升；3）6月19日至12月5日，由于沖突平息疊加OPEC增產(chǎn)影響，油價(jià)再度回落。
　　天然氣：天然氣供應(yīng)有所寬松，氣價(jià)中樞下移。JKM與TTF氣價(jià)2025上半年先呈“V”走勢(shì)，由于LNG供應(yīng)寬松，氣價(jià)中樞較去年同期有所下移。
　　全球增速有限，老舊裝置逐步淘汰，化工品呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)。2025年以來(lái)，成本雖有下滑，但中樞仍然不低，從需求端來(lái)看，終端消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)性略有改善。在芳烴-PTA-聚酯化纖產(chǎn)業(yè)鏈，下游紡織品服裝是重要的終端消費(fèi)應(yīng)用市場(chǎng)，受居民收入增長(zhǎng)放緩、消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)緩慢等因素影響，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)承壓，紡織品服裝內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)需求不足；在烯烴化工產(chǎn)業(yè)鏈，消費(fèi)、基建、地產(chǎn)等作為重要的終端消費(fèi)應(yīng)用市場(chǎng)，承載著巨大的消費(fèi)體量，整體部分產(chǎn)業(yè)鏈消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，盈利有所改善。
　　展望2026年：行業(yè)景氣將隨著全球降息周期帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)共振而向上
　　油價(jià)：小幅回落。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，但供給仍然偏緊，非OECD國(guó)家需求提供增量。油價(jià)中樞雖下行但跌幅有限，預(yù)計(jì)中樞預(yù)計(jì)在60-65美元/桶震蕩，且可能隨地緣因素短期提升。
　　中下游：景氣有望改善。需求端：聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，有望帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)共振；供給端：反內(nèi)卷有望對(duì)供給進(jìn)一步收縮。
　　投資主線(xiàn)(自下而上)：順周期+成長(zhǎng)股+煤化工設(shè)備投資+高股息
　　側(cè)重點(diǎn)之一：產(chǎn)能周期拐點(diǎn)將至，優(yōu)質(zhì)龍頭量?jī)r(jià)提升。順周期有板塊性機(jī)會(huì)。
　　側(cè)重點(diǎn)之二：持續(xù)快速放量的能源公司、高端材料及工藝技術(shù)進(jìn)口替代。我們非?？春梦磥?lái)國(guó)內(nèi)煤層氣持續(xù)增長(zhǎng)、海外油服EPC項(xiàng)目快速滲透、高端材料及工藝技術(shù)進(jìn)口替代的投資機(jī)會(huì)。
　　側(cè)重點(diǎn)之三：未來(lái)國(guó)內(nèi)煤化工投資周期帶動(dòng)的相關(guān)設(shè)備投資。未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)將有一輪煤化工投資周期，相關(guān)配套的企業(yè)將會(huì)受益。
　　側(cè)重點(diǎn)之四：現(xiàn)金流穩(wěn)定且股息率較高，央國(guó)企價(jià)值迎來(lái)重估。國(guó)改啟動(dòng)，央國(guó)企經(jīng)營(yíng)質(zhì)量逐步提高且油價(jià)中樞維持中高位背景下，高股息風(fēng)格或?qū)⒊掷m(xù)，相關(guān)資產(chǎn)將迎來(lái)價(jià)值重估。
　　重點(diǎn)關(guān)注高質(zhì)量增長(zhǎng)標(biāo)的：乙烷裂解制乙烯龍頭衛(wèi)星化學(xué)、成長(zhǎng)屬性凸顯的煤化工龍頭寶豐能源、高成長(zhǎng)民營(yíng)油氣生產(chǎn)商（首華燃?xì)狻⒅新?、洲際油氣、新天然氣）；高端材料進(jìn)口替代標(biāo)的：將實(shí)現(xiàn)COC高端材料進(jìn)口替代的阿科力、將實(shí)現(xiàn)POE高端材料進(jìn)口替代的鼎際得等；煤化工產(chǎn)能周期推薦受益標(biāo)的：煤氣化爐龍頭公司航天工程，硫磺回收龍頭：三維化學(xué)；高股息的中國(guó)海油、中國(guó)石油、中國(guó)石化；隨著行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)，推薦華錦股份、恒力石化、榮盛石化、東方盛虹及恒逸石化等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、國(guó)際油價(jià)大幅下滑；2、海外需求大幅下滑；3、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；4、企業(yè)新建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。