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11月油價(jià)窄幅回落。11月Brent、WTI月均價(jià)分別為63.7、59.5美元/桶，環(huán)比分別下降0.5%、1.0%。供給端，一方面，11月2日，OPEC+八個(gè)成員國(guó)同意將12月石油產(chǎn)量提高13.7萬桶/日，此為該組織連續(xù)8個(gè)月宣布增產(chǎn)計(jì)劃，驅(qū)動(dòng)全球原油近端供應(yīng)預(yù)期上移；此外，鑒于季節(jié)性因素，該組織2026年1-3月將暫停增產(chǎn)，釋放托底信號(hào)。另一方面，地緣擾動(dòng)增多。一是，10月下旬，自美國(guó)對(duì)俄羅斯相關(guān)制裁公布后，包括印度和土耳其在內(nèi)的主要買家已暫停采購(gòu)其原油，俄羅斯海運(yùn)原油出口量下跌20%，貿(mào)易流有待重塑。二是，11月美國(guó)與委內(nèi)瑞拉局勢(shì)緊張程度有所升級(jí)，市場(chǎng)擔(dān)心委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量受損。需求端，截至11月21日，美國(guó)煉廠開工率為92.3%，較10月底回升了6.3個(gè)百分點(diǎn)，系冬季取暖油需求走強(qiáng)所致，參考季節(jié)性規(guī)律，預(yù)計(jì)后續(xù)美國(guó)煉廠開工率仍有窄幅提升空間。庫存端，截至11月21日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫存量為42693萬桶，較10月底增加了576萬桶。我們認(rèn)為，原油近端供需累庫預(yù)期顯著，但地緣擾動(dòng)增添不確定性，預(yù)計(jì)12月Brent原油價(jià)格將在58-65美元/桶區(qū)間運(yùn)行，走勢(shì)或震蕩偏弱。建議后續(xù)密切關(guān)注地緣局勢(shì)、OPEC+產(chǎn)量政策、全球貿(mào)易爭(zhēng)端指引等。
　　1-10月我國(guó)原油表觀需求改善，同比增長(zhǎng)2.2%。1-10月，我國(guó)加工原油6.14億噸，同比增長(zhǎng)4.0%；原油產(chǎn)量1.81億噸，同比增長(zhǎng)1.7%；原油進(jìn)口4.71億噸，同比增長(zhǎng)3.1%；原油表觀消費(fèi)量6.48億噸，同比增長(zhǎng)2.2%；對(duì)外依存度72.7%，維持高位。
　　1-10月我國(guó)天然氣表觀需求微增，同比增長(zhǎng)0.9%。1-10月，我國(guó)天然氣產(chǎn)量2171億方，同比增長(zhǎng)6.5%；進(jìn)口量1419億方，同比下降6.0%；表觀消費(fèi)量3533億方，同比增長(zhǎng)0.9%；對(duì)外依存度40.2%，同比有所回落。
　　1-10月我國(guó)成品油表觀需求回落，同比下降1.8%。1-10月，我國(guó)成品油產(chǎn)量3.44億噸，同比下降2.1%；成品油出口量0.30億噸，同比下降4.7%。其中，10月份亞洲地區(qū)部分煉廠渣油流化催化裂化裝置發(fā)生故障，導(dǎo)致汽油產(chǎn)量下降，出口利潤(rùn)好轉(zhuǎn)之下，國(guó)內(nèi)汽油出口量同比、環(huán)比雙雙提升。1-10月，成品油表觀消費(fèi)量3.14億噸，同比下降1.8%，其中，汽油、煤油、柴油表觀消費(fèi)量分別同比變化-4.2%、4.5%、-1.1%。
　　投資建議：預(yù)計(jì)12月Brent原油價(jià)格震蕩偏弱，運(yùn)行區(qū)間參考58-65美元/桶，行業(yè)成本壓力或略有下降，重點(diǎn)關(guān)注供需格局優(yōu)化。當(dāng)前化工行業(yè)景氣仍處低位，預(yù)計(jì)整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)、培育壯大新興產(chǎn)業(yè)等仍將是未來一段時(shí)間投資主線，推薦PTA、滌綸長(zhǎng)絲、機(jī)器人材料等領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。建議關(guān)注榮盛石化（002493.SZ）、新鳳鳴（603225.SH）、國(guó)恩股份（002768.SZ）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)；
　　2.原料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)；
　　3.下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
　　4.主營(yíng)產(chǎn)品景氣度下降的風(fēng)險(xiǎn)；
　　5.項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。