>> 申萬宏源-石油化工行業(yè)周報：IEA如何看待石油長期需求？-251123
| 上傳日期： |
2025/11/23 |
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| 1257KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
宋濤,劉子棟,邵靖宇 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
IEA如何看待石油長期需求？對于石油需求，IEA分別在現(xiàn)行政策情景（CPS）和既定政策情景（STEPS）下進行討論。現(xiàn)行政策情景下，IEA認為石油需求仍在穩(wěn)步提升。IEA預計石油需求量在2035年上升至1.05億桶/天，并在2050年達到1.13億桶/天，平均年增長率約為50萬桶/天。從需求結構上看，至2035年，化工原料、航空以及其他工業(yè)活動需求引領石油需求提升，電動車的快速發(fā)展將導致汽車用油需求停滯，發(fā)電需求有所下降。既定政策情景下，IEA認為石油需求在2030年左右達峰。IEA預計石油需求從2024年的1億桶/天，增長到2030年左右達到峰值，然后在2035年下降至1億桶/天，隨后從2035年到2050年，石油需求平均每年下降約20萬桶/天。中國電動車快速發(fā)展是石油需求達峰的核心因素，當前中國電動車銷量占比達到乘用車一半，預計到2035年將達到90%，推動中國的石油需求在2030年之前達到峰值。從需求結構上看，至2035年，化工原料和航空運輸需求有明顯提升，而汽車和建筑需求有明顯下降，顯著反映了該領域的需求替代。
上游板塊：油價下跌，自升式鉆井日費上漲。至11月21日收盤，Brent原油期貨收于62.56美元/桶，較上周末環(huán)比下降2.84%；WTI期貨價格收于58.06美元/桶，較上周末環(huán)比下降3.38%；周均價分別為63.71和59.43美元/桶，漲跌幅分別為-0.25%和0.43%。11月14日，美國商業(yè)原油庫存量4.24億桶，比前一周下降342.6萬桶，原油庫存比過去五年同期低5%；美國汽油庫存總量2.07億桶，比前一周增長232.7萬桶，汽油庫存比過去五年同期低3%；餾分油庫存量為1.11億桶，比前一周增長17.1萬桶，餾分油庫存比過去五年同期低7%。丙烷/丙烯庫存下降4萬桶。美國石油戰(zhàn)略儲備4.11億桶，環(huán)比增加53.3萬桶。美國商業(yè)石油庫存總量下降271.5萬桶。11月21日，美國鉆機數(shù)554臺，環(huán)比增加5臺，同比減少29臺；加拿大鉆機數(shù)195臺，環(huán)比增加7臺，同比減少6臺；自升式平臺250-、361-400英尺水深本周日費分別持平和上漲572.23美元，半潛式平臺日費環(huán)比持平；自升式平臺使用率環(huán)比持平，半潛式平臺使用率環(huán)比持平。我們認為，原油供需存在走寬趨勢，預期油價存在下行空間，但在OPEC聯(lián)盟減產(chǎn)和頁巖油成本支撐下，未來仍將維持中高位震蕩走勢；上游油服板塊已經(jīng)呈現(xiàn)比較明顯的回暖趨勢，但目前日費水平仍處于較低水平，預期未來隨著全球資本開支的上行，鉆井日費具有較大的提升空間。
煉化板塊：海外成品油裂解價差上漲，烯烴價差漲跌不一。至2025年11月21日當周新加坡煉油主要產(chǎn)品綜合價差為26.66美元/桶，較之前一周上漲2.44美元/桶。至2025年11月21日當周美國汽油RBOB與WTI原油價差為17.87美元/桶，較之前一周下跌2.964美元/桶，歷史平均為24.75美元/桶。烯烴方面，根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，乙烯價差為96.03美元/噸，較前一周上漲2.90美元/噸，歷史平均404美元/噸。東北亞丙烯725美元/噸。丙烯與丙烷價差59.30美元/噸，較前一周下跌2.60美元/噸，歷史平均價差為255美元/噸。我們認為，油價回調下，煉化盈利有所改善，國內煉化產(chǎn)品價差水平雖有所提升，但目前仍處在較低水平，預期隨著經(jīng)濟復蘇煉化產(chǎn)品盈利能力有望逐步提升。
聚酯板塊：PTA盈利下跌，滌綸長絲盈利上漲。根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至11月19日，亞洲PX市場收盤829.2美元/噸，周環(huán)比上漲0.53%。PX與石腦油價差為258.41美元/噸，較之前一周上漲9.89美元/噸，價差歷史平均為382美元/噸。PTA價格持續(xù)上漲，至2025年11月20日周內，華東地區(qū)PTA現(xiàn)貨市場周均價為4626.8元/噸，環(huán)比上漲0.90%。PTA-0.66*PX價差為241元/噸，較之前一周下跌13元/噸，歷史平均為767元/噸。滌綸長絲POY價差為1255元/噸，較之前一周上漲41元/噸，歷史平均為1395元/噸。我們認為，目前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體表現(xiàn)一般，需要繼續(xù)關注需求變化，中長期看隨著行業(yè)新增產(chǎn)能將于近兩年進入尾聲，預期今年開始行業(yè)將逐步有所好轉。
投資分析意見：下游聚酯板塊供需逐步收緊，景氣存在改善預期，重點推薦滌綸長絲優(yōu)質公司【桐昆股份】、瓶片優(yōu)質企業(yè)【萬凱新材】；油價中樞有所回落，煉化企業(yè)成本存在改善預期，國內“反內卷”政策及海外煉廠收縮有望帶動頭部企業(yè)競爭力提升，建議關注大煉化優(yōu)質公司【恒力石化】、【榮盛石化】、【東方盛虹】；油價下跌空間有限，2026年整體預期維持中性水平，油公司經(jīng)營質量逐步提升，推薦股息率較高的【中國石油】、【中國海油】；上游勘探開發(fā)板塊維持高景氣，海上資本開支有望維持較高水平，繼續(xù)看好海上油服公司業(yè)績提升，推薦【中海油服】、【海油工程】；美國乙烷供需維持寬松格局，看好乙烷制乙烯項目相對優(yōu)勢，重點推薦【衛(wèi)星化學】。
風險提示：地緣政治影響；石油及化工品價格波動；經(jīng)濟下行風險。
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