>> 申萬宏源-2026年石油化工行業(yè)投資策略：油價波動收窄，“反內卷”推動景氣復蘇-251119
| 上傳日期： |
2025/11/19 |
大小： |
2589KB |
| 格式： |
pdf 共58頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,劉子棟,邵靖宇 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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一、油氣開采：供給放緩，油價維持中性區(qū)間
預計2026年布倫特油價運行區(qū)間為55-70美元/桶。供應方面，OPEC+增產節(jié)奏放緩，非OPEC增量顯著下滑，其中頁巖油產量預期達峰。需求方面，2026年全球GDP增速約3.1%，原油需求增速有所放緩。地緣方面，地緣不確定性加大，風險油種制裁仍在持續(xù)發(fā)酵，但股價中已經隱含部分預期。我們判斷，2026年原油供需基本維持弱平衡，油價中樞相比2025年穩(wěn)中略降，中長期油價仍將維持中性區(qū)間。
二、煉化：全球供給收縮下，景氣存在修復空間
2026年在國內“反內卷”政策推動、海外煉化產能逐步退出下，煉化盈利預期將有所修復。從新增產能上看，煉化新增產能基本進入尾聲，但未來仍有減油增化等項目擴張，近兩年供給端壓力仍然較大。從景氣度上看，成品油受新能源車和LNG重卡沖擊，景氣度顯著下滑；烯烴受新增產能擴張影響，供給過剩格局延續(xù)，景氣度仍在底部；芳烴在調油需求下滑以及需求放緩下，景氣度有所下降。整體來看，煉化景氣基本觸底，未來向上彈性較大。
三、聚酯：資本開支增速放緩，景氣底部反轉
聚酯產業(yè)鏈未來新增投資不大，景氣存在較大彈性。PTA大型資本開支結束，2026年暫無新增產能釋放，疊加頭部企業(yè)協(xié)同減產，景氣修復空間較大；滌綸長絲未來產能增速有望維持2-3%，下游需求存在好轉預期，景氣度有望逐步提升；聚酯瓶片產能投放進入尾聲，2026年新增產能不多，行業(yè)協(xié)同效果較為理想，景氣有望逐步修復。
四、投資分析意見：
我們認為：下游聚酯板塊供需逐步收緊，景氣存在改善預期，重點推薦滌綸長絲優(yōu)質公司【桐昆股份】、瓶片優(yōu)質企業(yè)【萬凱新材】；油價中樞有所回落，煉化企業(yè)成本存在改善預期，國內“反內卷”政策及海外煉廠收縮有望帶動頭部企業(yè)競爭力提升，建議關注大煉化優(yōu)質公司【恒力石化】、【榮盛石化】、【東方盛虹】；油價下跌空間有限，2026年整體預期維持中性水平，油公司經營質量逐步提升，推薦股息率較高的【中國石油】、【中國海油】；上游勘探開發(fā)板塊維持高景氣，海上資本開支有望維持較高水平，繼續(xù)看好海上油服公司業(yè)績提升，推薦【中海油服】、【海油工程】；美國乙烷供需維持寬松格局，看好乙烷制乙烯項目相對優(yōu)勢，重點推薦【衛(wèi)星化學】。
風險提示：油價大幅下跌或上漲的風險；行業(yè)集中投放風險；全球需求及經濟下行風險等。
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