>> 國(guó)盛證券-鋼鐵行業(yè)2026年度策略：人間正道是滄桑-251219
| 上傳日期： |
2025/12/19 |
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| 8664KB |
| 格式： |
pdf 共78頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
超配 |
作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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引子：宏觀研究體系是投資體系中最重要的環(huán)節(jié)，我們所有經(jīng)歷的一切都是在宏觀經(jīng)濟(jì)這個(gè)大背景框架下運(yùn)行的齒輪。只不過很多周期很長(zhǎng)以至于我們不易察覺，有些距離感以后才能看清楚一些事情的輪廓。當(dāng)今年一連串事件沖擊后，事實(shí)證明其實(shí)以前很多擔(dān)憂都是過慮了。社會(huì)認(rèn)知開始反思，過去兩三年一度流行的“中國(guó)經(jīng)濟(jì)的日本敘事”論調(diào)隨之破產(chǎn)。經(jīng)過工業(yè)化成熟后的轉(zhuǎn)型蛻變，嶄新的中國(guó)故事也將綻放光芒。新的敘事核心將是這片熱土上創(chuàng)新不斷，工業(yè)制造這個(gè)基座大模型全球唯一，這不僅能源源不斷催生新的投資機(jī)會(huì)，更有能力在產(chǎn)業(yè)的新陳代謝中保持活力。一切都是時(shí)代的過客，絕大部分股票都會(huì)服從于時(shí)代背景下的資產(chǎn)價(jià)格周期之中，不要奢望某些公司能掙脫烙印，在真正的投資中，能脫離市場(chǎng)真正走出獨(dú)立行情的企業(yè)是極小概率的事情。如今當(dāng)大的時(shí)代敘事被扭轉(zhuǎn)后，資本市場(chǎng)新的發(fā)展階段我們需要做的就是如何讓具體的投資策略落地；
回歸“初心”：股票估值就像鐘擺一樣，一次次從低估走向高估，又從高估走向低估。成熟的交易體系首先就是要建立買賣標(biāo)準(zhǔn)，理解什么是價(jià)值低估，什么是價(jià)值高估。低估買入到高估賣出，中間兌現(xiàn)的時(shí)間就是復(fù)利。過去工業(yè)化進(jìn)程中的中國(guó)股市很多年都是沒有估值概念的，因?yàn)楣I(yè)化從“煤電油運(yùn)”為標(biāo)志的資本密集型產(chǎn)業(yè)開始，到近年來“新三樣”為代表的科技密集型行業(yè)，過去二十年工業(yè)化過程中有太多太多的行業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)期?？偭拷?jīng)濟(jì)向上的時(shí)代市場(chǎng)大部分時(shí)間做的都是趨勢(shì)投資。但是未來的情況可能會(huì)發(fā)生變化，因?yàn)殡S著工業(yè)化成熟期的來臨，經(jīng)濟(jì)總量到了一定程度，增速自然下降，商業(yè)機(jī)會(huì)總是越來越少，奇跡總不能永遠(yuǎn)，從奇跡到逐步正?；?，會(huì)有落差，這也是經(jīng)濟(jì)逐步成熟的代價(jià)之一，投機(jī)主義將逐步退潮，衡量成熟期公司的估值將成為資管行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們身邊經(jīng)常會(huì)看到很多股票投資者不如經(jīng)濟(jì)學(xué)家的認(rèn)知廣度，細(xì)致程度不及咨詢公司，對(duì)公司的了解不及企業(yè)家，但這些比股票投資者更專業(yè)的投資者絕大多數(shù)都不是優(yōu)秀的股票投資者，因?yàn)檎J(rèn)知體系到投資收益中間有巨大的鴻溝，這個(gè)就是投資體系。認(rèn)知體系只是一個(gè)看待事情的方法和方式，實(shí)現(xiàn)收益的工具來自投資體系。對(duì)于價(jià)值投資者而言，不是去購(gòu)買從會(huì)計(jì)指標(biāo)上（如市盈率、市凈率等）看較為“便宜”的股票和回避按同樣標(biāo)準(zhǔn)看比較貴的股票，而是投資于那些股價(jià)低于投資者估算的內(nèi)在價(jià)值的股票；
估值分位：“緊密跟蹤”只是客觀真實(shí)研究的一個(gè)部分，只是方法不是核心。我們現(xiàn)在的投資體系大部分做的是本末倒置的事情。投資中需要解決的核心問題是公司到底值多少錢，而不是中短期趨勢(shì)是什么樣。太多投資者在催化因素上花了太多的時(shí)間和精力，忽略了核心。真正好的周期研究是以產(chǎn)能周期為線索，而不是短期的價(jià)格周期。周期股買入時(shí)點(diǎn)并不是去分辨周期是否、何時(shí)、以何種方式啟動(dòng)，而是把握投資標(biāo)的的估值分位。在估值低位的時(shí)候多講邏輯，多看長(zhǎng)期的事情；在估值中間的時(shí)候看市場(chǎng)情緒，在高估值的時(shí)候，要借助技術(shù)分析。邏輯在投資世界里只是“任人打扮的小姑娘”，在實(shí)踐中估值最終會(huì)勝出。我們以鋼鐵行業(yè)為例，用以展示周期性行業(yè)典型的困境反轉(zhuǎn)型投資范式，2024年鋼鐵板塊處于絕對(duì)低估的位置，是價(jià)值投資的天堂，也是確定性收益最豐厚的階段。這個(gè)時(shí)期時(shí)間是價(jià)值投資最好的朋友，只不過底部等待的投資心理可能會(huì)比較復(fù)雜。經(jīng)過一年時(shí)間估值修復(fù)后板塊的估值已經(jīng)脫離了絕對(duì)低估區(qū)間，性價(jià)比較之前有所下降，但仍比較理性，沒有對(duì)未來資本回報(bào)進(jìn)一步回歸計(jì)入過多預(yù)期；
周期軌跡：短周期行業(yè)運(yùn)行軌跡需要服從于大的行業(yè)生命周期。大周期上工業(yè)化成熟期后行業(yè)生命周期步入長(zhǎng)周期衰退，但由于需求衰退期非常漫長(zhǎng)，大體穩(wěn)定成為這個(gè)時(shí)期的典型特征。本質(zhì)原因在于這個(gè)時(shí)期也是后發(fā)工業(yè)國(guó)成熟后從投資轉(zhuǎn)型消費(fèi)社會(huì)的階段，經(jīng)濟(jì)政策主基調(diào)就是保持穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要一定時(shí)間，這一期間經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，但系統(tǒng)性增速上升的機(jī)會(huì)也不大。未來我們會(huì)習(xí)慣經(jīng)濟(jì)在衰退和復(fù)蘇之間徘徊的收斂形態(tài)。經(jīng)濟(jì)不斷收斂下去，讓足夠的穩(wěn)定去進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革。比如短周期中2026年我們預(yù)計(jì)需求向上彈性只有1.5%。這一階段資本回報(bào)周期驅(qū)動(dòng)的供給周期將成為構(gòu)筑產(chǎn)出缺口的核心。鋼鐵行業(yè)多年資本回報(bào)低迷本身就是行業(yè)供給調(diào)整的有利條件，我們預(yù)計(jì)明年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率繼續(xù)回升至82%，單純依賴市場(chǎng)化調(diào)整是緩慢漸進(jìn)的過程。不過工業(yè)化成熟期國(guó)家這一時(shí)期往往會(huì)在周期底部加強(qiáng)重資產(chǎn)行業(yè)供給控制和推動(dòng)行業(yè)內(nèi)并購(gòu)整合，對(duì)原有生產(chǎn)模式進(jìn)行再造。如果這些政策得以嚴(yán)格執(zhí)行，會(huì)進(jìn)一步提高資本回報(bào)；
大勢(shì)研判：歷史中我們可以感受到的是興衰周期，歷史的滾滾向前，總是“天之道，損有余而補(bǔ)不足；人之道，損不足而奉有余”交替輝映。對(duì)于股票市場(chǎng)而言工業(yè)化成熟期的宏觀特征奠定了崛起大國(guó)股票市場(chǎng)繁榮的基礎(chǔ)。本質(zhì)是其工業(yè)化成熟期后資本開支時(shí)代的遠(yuǎn)去，構(gòu)成了多重資本過剩階段，政府資本過剩、居民資本過剩、企業(yè)資本過
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