>> 申萬宏源-歐福蛋業(yè)(920371)開創(chuàng)并引領(lǐng)中國蛋品加工業(yè)，有望繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)成長-251219
| 上傳日期： |
2025/12/19 |
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| 1948KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉靖,王雨晴 |
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投資要點：
公司來自丹麥，開創(chuàng)并引領(lǐng)中國蛋品加工業(yè)。公司2004年成立，跨國集團THORNICO旗下專業(yè)從事蛋制品業(yè)務(wù)，現(xiàn)有四大產(chǎn)品線，蛋液/蛋粉為基本盤，預(yù)制蛋品增速亮眼，飲料類在培育期。公司與國內(nèi)頭部烘焙、餐飲、食品加工企業(yè)建立穩(wěn)定合作關(guān)系，2021年蛋液、蛋粉市占率分別為18.1%、9.3%，在高度分散的市場中占據(jù)領(lǐng)先地位。
目前國內(nèi)蛋品加工比例低，三大因素共促市場擴容。我國是全球雞蛋第一產(chǎn)銷大國（24年產(chǎn)銷量超3000萬噸），但雞蛋加工比例僅5%~7%，對比看，日/美/歐盟蛋品加工比例分別為50%/33%/25%。在國內(nèi)消費觀念和生活方式轉(zhuǎn)變、餐飲連鎖化率提升及蛋品加工技術(shù)升級等驅(qū)動下，蛋品加工比例有望向海外主流國家看齊。
公司內(nèi)核優(yōu)異，積累客戶資源向競爭壁壘轉(zhuǎn)換，有望繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)成長。公司建有高水平、標準化、覆蓋全流程的質(zhì)量控制體系，最大限度保證食品安全；公司對蛋制品加工具有系統(tǒng)認知，具備可持續(xù)的產(chǎn)品開發(fā)能力賦能下游創(chuàng)新。分主要下游看：
①烘焙：消費場景多元化驅(qū)動市場擴容，預(yù)計23~29年(E)國內(nèi)烘焙市場CAGR為7.4%，公司掌握優(yōu)質(zhì)客戶資源，包括好利來、味多美、美心、諾心等烘焙品牌，桃李、味可美、立高食品等食品企業(yè)，通過產(chǎn)品升級驅(qū)動收入增長。
②餐飲：人均消費重心下移，雞蛋作為平價/營養(yǎng)/百搭食材使用量有望上升。公司服務(wù)真功夫、避風(fēng)塘、海底撈、味千等頭部餐飲連鎖及安井等速凍食品企業(yè)，受益于下游客戶集中度提升。
③C端：雞蛋及蛋制品契合健康飲食需求，中高端雞蛋市場擴張成為品類教育先鋒，認知紅利將惠及蛋制品行業(yè)。分人群年齡層看，預(yù)計年輕一代對蛋制品的接受度高。公司將發(fā)展C端作為業(yè)務(wù)重心，專研特色產(chǎn)品，布局全渠道。①小包裝蛋液適宜作為乳清蛋白的替代，迎發(fā)展窗口；②預(yù)制蛋品種類豐富，適配早餐、輕食、烘焙等多場景；③即飲蛋白飲受眾廣泛，公司聚焦健身市場打造品牌原型，后續(xù)將通過產(chǎn)品系列化做市場擴張。
公司盈利能力持續(xù)向好。公司營收總體穩(wěn)健增長，2015~2024年營收CAGR為8.3%。加工環(huán)節(jié)毛利率與蛋價負相關(guān)，公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高調(diào)價頻次、全國性采購調(diào)撥等方式應(yīng)對蛋價波動，加之新品向產(chǎn)業(yè)鏈中下游延伸，近年毛利率呈上行趨勢。25年因成本紅利突出，前三季度實現(xiàn)歸母凈利0.66億元，同比+29.8%。拉長時間看，國內(nèi)蛋雞養(yǎng)殖規(guī)模化率提升將平滑供給曲線，降低毛利率波動程度。
投資分析意見：我們預(yù)測公司2025~2027年歸母凈利潤分別為0.94/1.12/1.30億元，最新市值對應(yīng)PE分別為24/20/17倍，可比公司26年P(guān)E均值為29倍。給予公司26年29倍PE，目標市值32億元，較25/12/18收盤有45%漲幅空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：雞蛋價格波動風(fēng)險；新產(chǎn)能投產(chǎn)進度不及預(yù)期；C端產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；市場競爭加劇的風(fēng)險。
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