>> 西部證券-科沃斯(603486)首次覆蓋報告：連續(xù)多季亮眼的盈利端，后續(xù)怎么看？-251221
| 上傳日期： |
2025/12/21 |
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| 996KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于佳琦 |
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25年Q1-Q3，公司毛利率和凈利率均提升至較高水平。市場擔(dān)心后續(xù)國補退坡及洗地機器人市場競爭加劇影響公司業(yè)績表現(xiàn)。我們亦將核心討論公司自身經(jīng)營改善周期持續(xù)（來自產(chǎn)品方向更落地、成本導(dǎo)向、費投效率導(dǎo)向）可如何一定程度上對沖。
滾筒周期+出海周期有望對沖國補退坡周期。我們總結(jié)滾筒產(chǎn)品高毛利核心來自其輕量化升級方案設(shè)計，同時，科沃斯較快的迭代速度+渠道端的錯位競爭為滾筒產(chǎn)品提供一定的溢價，未來存進一步優(yōu)化空間：1）從短期看：公司盈利水平有望進一步受益高毛利滾筒產(chǎn)品占比提升+海外渠道滲透（直營快速推新+經(jīng)銷拓展）；2）從長期看：當(dāng)前洗地機器人在邊角覆蓋/機身厚度/基站自清潔等方面尚存痛點，未來對洗地機器人的優(yōu)化有望提供更多溢價空間、同時行業(yè)規(guī)模效應(yīng)下亦有望帶來遠期降本可能。
第三平臺業(yè)務(wù)+機器人產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同提供更多遠期提效空間。公司具備平臺化打造能力（來自其選品+資源整合+組織管理能力）以及機器人產(chǎn)業(yè)鏈前瞻布局，作為主業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的底氣、亦提供遠期想象空間。1）第三平臺：貢獻收入彈性的同時、亦有望不斷抬升盈利水平，其優(yōu)化空間來自消費機器人供應(yīng)鏈國產(chǎn)替代+規(guī)模效應(yīng)下的降本、以及多品類管理/渠道等的協(xié)同提效。2）機器人產(chǎn)業(yè)鏈投資賦能：帶來直接投資收益、同時與戰(zhàn)投公司潛在的供應(yīng)鏈合作和產(chǎn)業(yè)合作提供成本提效空間和主業(yè)創(chuàng)新空間。
投資建議：我們預(yù)計25/26/27年公司收入分別為189.23/219.73/249.19億元、同比分別+14.39%/16.12%/13.41%，公司歸母凈利潤分別為19.54/23.06/27.77億元、同比分別142.4%/18.0%/20.4%，對應(yīng)25/26/27年P(guān)E分別為23.53/19.94/16.56X。清潔主業(yè)改善+消費機器人矩陣發(fā)展+產(chǎn)業(yè)鏈布局協(xié)同共同提供向上空間，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：三方數(shù)據(jù)失真、數(shù)據(jù)測算偏差、產(chǎn)品不及預(yù)期、品牌競爭加劇、渠道擴展不及預(yù)期、關(guān)稅政策波動等。
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