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報(bào)告要點(diǎn)：
　　2025年，原油市場(chǎng)從基本面博弈轉(zhuǎn)向一致性供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期，油價(jià)整體承壓，中樞下移。市場(chǎng)的主要波動(dòng)源于宏觀政策與地緣政治，兩者構(gòu)成了階段性驅(qū)動(dòng)。
　　展望2026年，全球供應(yīng)增量仍主要來(lái)自非美非OPEC+國(guó)家，其中OPEC的產(chǎn)量變化將成為關(guān)鍵的邊際變量。年內(nèi)沙特主導(dǎo)的OPEC+已快速兌現(xiàn)增產(chǎn)計(jì)劃，帶來(lái)超預(yù)期的供應(yīng)增量，但在市場(chǎng)壓力下，其自10月起已放緩增產(chǎn)節(jié)奏，并暫停了2026年一季度的增產(chǎn)計(jì)劃。當(dāng)前沙特仍具備超過(guò)200萬(wàn)桶/日的剩余產(chǎn)能，可在高油價(jià)環(huán)境下釋放；考慮到主要產(chǎn)油國(guó)仍面臨較高的財(cái)政平衡油價(jià)，中東國(guó)家在面臨市場(chǎng)過(guò)剩時(shí)，預(yù)計(jì)將通過(guò)靈活調(diào)整產(chǎn)量政策以維護(hù)油價(jià)底部。美國(guó)方面，年內(nèi)產(chǎn)量增長(zhǎng)主要得益于單井效率提升，但在新井增量有限的背景下，產(chǎn)量或已見(jiàn)頂回落，需關(guān)注頁(yè)巖油主產(chǎn)區(qū)約60美元/桶的新井盈虧平衡價(jià)對(duì)油價(jià)的支撐作用。需求方面，預(yù)計(jì)將延續(xù)低速穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性衰退，隨著經(jīng)貿(mào)政策趨于穩(wěn)定及降息預(yù)期持續(xù)改善，需求韌性有望延續(xù)；而中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)仍將保持穩(wěn)中有進(jìn)，繼續(xù)成為全球石油需求增量主要來(lái)源。
　　整體來(lái)看，盡管市場(chǎng)對(duì)2026年過(guò)剩幅度仍存分歧，供應(yīng)過(guò)剩仍是主旋律，在供應(yīng)端調(diào)節(jié)下預(yù)計(jì)油價(jià)將維持底部、波動(dòng)或有所收窄，WTI原油全年主要波動(dòng)區(qū)間為[50,65]美元/桶，布倫特原油區(qū)間為[55,70]美元/桶。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅走弱、OPEC+意外增產(chǎn)、地緣沖突升級(jí)