>> 東吳證券-建筑材料行業(yè)跟蹤周報：地產數(shù)據(jù)環(huán)比不悲觀-251222
| 上傳日期： |
2025/12/22 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,石峰源 |
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投資要點
本周（2025.12.13–2025.12.19，下同）：本周建筑材料板塊（SW）漲跌幅-1.41%，同期滬深300、萬得全A指數(shù)漲跌幅分別為-0.08%、0.26%，超額收益分別為-1.33%、-1.67%。
大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：本周全國高標水泥市場價格為354.0元/噸，較上周-0.8元/噸，較2024年同期-66.5元/噸。較上周價格持平的地區(qū)：東北地區(qū)、西南地區(qū)；較上周價格上漲的地區(qū)：兩廣地區(qū)（+10.0元/噸）、中南地區(qū)（+3.3元/噸）、西北地區(qū)（+2.0元/噸）；較上周價格下跌的地區(qū)：長三角地區(qū)（-6.3元/噸）、長江流域地區(qū)（-5.0元/噸）、泛京津冀地區(qū)（-3.3元/噸）、華北地區(qū)（-4.0元/噸）、華東地區(qū)（-5.0元/噸）。本周全國樣本企業(yè)平均水泥庫位為62.3%，較上周-2.5pct，較2024年同期-0.3pct。全國樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產產能）為42.2%，較上周-1.7pct，較2024年同期-2.2pct。（2）玻璃：卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的全國浮法白玻原片平均價格為1151.4元/噸，較上周-13.6元/噸，較2024年同期-252.4元/噸。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的全國13省樣本企業(yè)原片庫存為5495萬重箱，較上周-47萬重箱，較2024年同期+1382萬重箱。（3）玻纖：本周國內無堿粗紗市場價格延續(xù)穩(wěn)定走勢，各池窯廠價格暫穩(wěn)，中下游提貨存一定分化。截至12月18日，國內2400tex無堿纏繞直接紗市場主流成交價格在3250-3700元/噸不等，成交價格較上周持平，全國企業(yè)報價均價在3535.25元/噸，主流含稅送到，較上一周均價（3535.25）持平；本周電子紗市場主流產品G75報價暫穩(wěn)，個別廠高端產品價格小幅提漲。本周電子紗G75主流報價9200-9500元/噸不等，較上一周均價基本持平；7628電子布報價漲至4.2-4.65元/米不等，成交按量可談。
周觀點：（1）11月地產數(shù)據(jù)同比來看，如期降幅擴大，但環(huán)比來看，除了拿地金額大幅弱化，地產銷售和建安投資仍保持了正常季節(jié)性規(guī)律。地產數(shù)據(jù)分叉值得重視，若能持續(xù)則說明地產有企穩(wěn)跡象。經濟工作會議之后，經濟刺激預期有所弱化。美聯(lián)儲議息決議反映出后續(xù)降息路徑比較糾結。短期市場或進入震蕩期，首先關注紅利高息方向，例如兔寶寶、上峰水泥、塔牌集團、歐普照明、歐派家居等。其次是歐美出口產業(yè)鏈，例如中國巨石、中材科技、圣暉集成、亞翔集成、愛麗家居、石頭科技、海爾智家等。再次是裝修消費方向，例如三棵樹、悍高集團、箭牌家居、兔寶寶、歐派家居等。中長期而言，中國國力的相對上升和再通脹進程或推動匯率持續(xù)升值，消費和科技白馬公司值得戰(zhàn)略性關注。（2）科技方面，十五五期間科技自立自強是重中之重。國產半導體有望加快發(fā)展，尤其是先進制程，繼續(xù)推薦潔凈室工程板塊，訂單均有高增，例如圣暉集成，建議關注亞翔集成和柏誠股份，受益于PCB升級的玻纖企業(yè)，建議關注中材科技、宏和科技等。AI端側應用上，隨著模型和算力的匹配，26年智能家電有望快速發(fā)展，建議關注處于1-10的階段的智能攝像頭行業(yè)龍頭螢石網(wǎng)絡。處于10-100階段的清潔機器人龍頭石頭科技。同時也建議關注其他科技屬性較強的公司，上海港灣受益于商業(yè)衛(wèi)星的加速發(fā)射和技術升級。（3）消費方面，地產價格和銷售的負向螺旋仍在持續(xù)。三季報顯示地產鏈業(yè)績仍較為平淡，營收仍然處在下降通道，好的是大部分公司都體現(xiàn)出了收縮人員的效果，費用率有所下降。印證了此前我們對于地產鏈出清已近尾聲的判斷。隨著好房子和城市更新政策在供需兩端作用，格局的改善將更加明顯。建議關注箭牌家居、三棵樹、公牛集團、北新建材、兔寶寶、偉星新材、歐派家居、奧普科技、歐普照明、江河集團等。（4）海外方面，中美貿易協(xié)議定調未來一年全球貿易穩(wěn)定形勢。中期而言，美歐日財政都傾向于擴張，對于AI和創(chuàng)新藥的刺激仍在顯現(xiàn)，對應板塊仍值得關注，例如圣暉集成、亞翔集成、中材科技、宏和科技等。美元如期降息25bp，但未來降息路徑上仍相對糾結。美國成屋銷售仍比較疲軟，零售數(shù)據(jù)雖好但補庫意愿較弱，需要繼續(xù)關注美聯(lián)儲預防式降息對于中小企業(yè)和私人投資消費的推動作用。除了歐美地區(qū)，出海企業(yè)也在大力開發(fā)東南亞、中東、非洲等市場，綜合新興國家收入占比以及本土化的能力和技術實力，推薦華新建材、上海港灣、科達制造、中材國際。
大宗建材方面：
1、玻纖：（1）2025年以來較強內需支撐下新增產能逐步消化，供給沖擊最大的階段已經過去。行業(yè)盈利仍處歷史低位，資本開支持續(xù)放緩，中期新增產能有限。我們測算2026年粗紗/電子紗有效產能有望達到759.2萬噸/107.7萬噸，分別同比增加6.9%/7.3%。（2025年全年有效產能測算值同比分別增加14.8%/6.7%）（2）2026年下游風電、熱塑需求有一定韌性，外貿需求或有改善，考慮到傳統(tǒng)領域滲透率的提升以及光伏邊框等新應用的發(fā)展，我們判斷2026年玻纖需求增速或有回落但保持平穩(wěn)增長。測算2026年行業(yè)粗紗庫存有望穩(wěn)中下降，推動行業(yè)景氣低位繼續(xù)復蘇，風電、熱塑以及新興特種電子布結構性領域盈利繼續(xù)向好。其中我們認為風電、熱塑產品的盈利改善有望好于普通粗紗產品，電子紗高端
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