>> 華創(chuàng)證券-保險行業(yè)重大事項點評：資負管理要求將深化，多維度匹配督促行業(yè)行穩(wěn)致遠-251222
| 上傳日期： |
2025/12/22 |
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| 964KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,陳海椰 |
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事項：
12月19日，《保險公司資產(chǎn)負債管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》）向社會公開征求意見，同日金融監(jiān)管總局有關(guān)司局負責(zé)同志答記者提問。
評論：
《辦法》主要內(nèi)容包括：一是明確資產(chǎn)負債管理目標和管理原則，二是規(guī)范資產(chǎn)負債管理治理體系，三是明確資產(chǎn)負債管理政策和程序，四是設(shè)立監(jiān)管指標和監(jiān)測指標，五是加強監(jiān)督管理。
《辦法》主要變化在于：一是進行制度整合，二是健全組織架構(gòu)，三是明確監(jiān)管指標，四是優(yōu)化指標計算口徑，五是完善監(jiān)管措施。
監(jiān)管、監(jiān)測指標聚焦資產(chǎn)負債管理成本收益匹配、久期匹配、流動性匹配等多方面。
財險公司監(jiān)管指標包括沉淀資金覆蓋率、收入覆蓋率、壓力情景下流動性覆蓋率，監(jiān)測指標包括利差一（綜合投資收益率與負債資金成本率差額）、利差二（凈投資收益率與負債資金成本率差額），以及壓力情景下的利差。其中：
?。?）沉淀資金覆蓋率=沉淀資金÷中長期資金，最低監(jiān)管標準為不低于100%。
?。?）收入覆蓋率=（保險服務(wù)收入+綜合投資收益）÷綜合成本，最低監(jiān)管標準為不低于100%。
?。?）壓力情景下流動性覆蓋率的計算按照國家金融監(jiān)督管理總局有關(guān)流動性風(fēng)險監(jiān)管規(guī)則執(zhí)行，最低監(jiān)管標準為不低于100%。
人身保險公司資產(chǎn)負債管理監(jiān)管指標包括有效久期缺口，綜合投資收益覆蓋率、凈投資收益覆蓋率、壓力情景下流動性覆蓋率，監(jiān)測指標包括修正久期缺口、基點價值變動率、利差三（新增固定收益類資產(chǎn)到期收益率與新業(yè)務(wù)負債最低要求回報率差額）、利差四（會計投資收益率與負債保證成本率差額）、壓力情景下的利差、流動性匹配率，以及分大類賬戶的成本收益匹配指標和流動性匹配指標。其中：
?。?）有效久期缺口=現(xiàn)金流流入有效久期-現(xiàn)金流流出有效久期，最低監(jiān)管標準為不高于5年或低于-5年；對于缺口低于-5年的人身保險公司，現(xiàn)金流流入有效久期不低于5年。
?。?）綜合投資收益覆蓋率=綜合投資收益÷負債資金成本，最低監(jiān)管標準為不低于100%。
?。?）凈投資收益覆蓋率=凈投資收益÷負債保證成本，最低監(jiān)管標準為不低于100%。
?。?）壓力情景下流動性覆蓋率的計算按照國家金融監(jiān)督管理總局有關(guān)流動性風(fēng)險監(jiān)管規(guī)則執(zhí)行，最低監(jiān)管標準為不低于100%。
近年長端利率中樞持續(xù)下行導(dǎo)致凈投資收益率承壓，行業(yè)或面臨潛在“利差損”挑戰(zhàn)。2025H1，上市險企凈投資收益率：國壽2.8%（僅考慮租金與利息年化）、平安1.8%（未年化）、太保1.7%（未年化）、新華3%、人保3.7%、太平3.1%、陽光3.8%，平均值約3.5%（平安、太保簡單年化處理，未考慮國壽，下同）；綜合投資收益率：平安3.1%（未年化）、太保2.4%（未年化）、新華6.3%（考慮FVOCI債）、陽光5.1%、太平1.86%（考慮FVOCI債），平均值4.85%。2025年開始保險行業(yè)季度資金運用情況不再披露投資收益表現(xiàn)，最新2024年度財務(wù)/綜合投資收益率分別為3.43%/7.21%。
2023年以來行業(yè)積極推動預(yù)定利率調(diào)整、報行合一，上市險企新單成本顯著下行，隨著新單流入存量成本或有下行趨勢。截至2025H1，基于內(nèi)含價值敏感性分析表測算，上市險企VIF打平收益率（即存量保單綜合負債成本，以下簡稱“存量成本”）在[2.21%,3.39%]區(qū)間，均值2.72%；NBV打平收益率（即新單綜合負債成本，以下簡稱“新單成本”）在[1.5%，2.89%]，均值2.15%。2025H1上市險企人身險新單成本均有明顯下降，同比平均下降65bps，預(yù)計主要受預(yù)定利率下調(diào)和個險渠道報行合一驅(qū)動；存量成本變化較小，部分險企略有上升，預(yù)計部分受早期低資金成本保單退出的負向影響。當前新單成本均低于存量，預(yù)計隨著新單持續(xù)流入，早期保單退出影響邊際弱化，存量成本或有整體下行趨勢。
我們認為，頭部上市險企遵循戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，積極應(yīng)對利差損挑戰(zhàn)，當前資負匹配壓力或相對較小。長端利率下行帶來“利差損”危機，本質(zhì)上是久期缺口帶來的投資收益與負債成本非對稱變動，當前資產(chǎn)久期普遍小于負債。拉長資產(chǎn)久期面臨“資產(chǎn)荒”難題，同時久期拉長一定程度或意味著放棄部分超額收益，即久期匹配和成本收益匹配一定程度上存在“斥力”。頭部險企由于具備規(guī)模效應(yīng)、品牌優(yōu)勢等，負債成本管控能力預(yù)計高于行業(yè)水平，一定程度上減輕資產(chǎn)端壓力。產(chǎn)品同質(zhì)化下的“價格戰(zhàn)”、報行合一之前費用高企等問題，或?qū)е轮行‰U企普遍負債成本壓力較大，進而或使部分險企將成本收益匹配置于首位，間接導(dǎo)致久期敞口風(fēng)險。
投資建議：我們認為，《辦法》意在引導(dǎo)行業(yè)均衡考慮成本收益與久期匹配，深化資負聯(lián)動管理，提升行業(yè)長期穩(wěn)健經(jīng)營能力?？紤]久期缺口約束，險企新單銷售或有控制終身壽險業(yè)務(wù)規(guī)模的趨勢，同時部分險企或考慮增加長久期利率債配置；考慮成本收益匹配，險企新單定價或更審慎。從行業(yè)格局來看，我們認為《辦法》或?qū)χ行‰U企行為影響更為明顯，頭部險企戰(zhàn)略資產(chǎn)配置思路或更清晰。
風(fēng)險提示：政策變動、利率下行、權(quán)益市場波動
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