>> 華創(chuàng)證券-快遞行業(yè)11月數(shù)據(jù)點評：行業(yè)增速放緩，順豐、圓通繼續(xù)跑贏行業(yè)；申通11月并表丹鳥，期待網(wǎng)絡(luò)協(xié)同-251220
| 上傳日期： |
2025/12/21 |
大小： |
1223KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,梁婉怡 |
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行業(yè)數(shù)據(jù)：1）11月完成業(yè)務(wù)量180.6億件，同比+5.0%；1-11月累計看，完成業(yè)務(wù)量1807.4億件，同比+14.9%。2）行業(yè)收入、單價：11月行業(yè)收入1376.5億元，同比-3.7%，1-11月累計收入13550.6億元，同比+7.1%；單票收入：11月單票收入7.62元，同比-8.3%，1-11月票均7.50元，同比-6.8%。
上市公司業(yè)務(wù)量：11月順豐同比增速領(lǐng)先。11月業(yè)務(wù)量同比增速：順豐（20.1%）>申通（14.7%）>圓通（13.6%）>行業(yè)（5.0%）>韻達（-4.2%）。1-11月業(yè)務(wù)量累計同比增速：順豐（27.2%）>圓通（18.1%）>申通（15.4%）>行業(yè)（14.9%）>韻達（9.3%）。（注：申通快遞收購丹鳥物流及下屬控股子公司，自2025年11月起丹鳥納入公司的合并報表范圍。）
上市公司快遞收入：11月申通并表丹鳥增速領(lǐng)先。11月收入同比增速：申通（33.1%）>圓通（11.1%）>順豐（9.9%）>韻達（2.2%）>行業(yè)（-3.7%）。1-11月收入累計同比增速：申通（16.4%）>圓通（12.8%）>順豐（11.7%）>行業(yè)（7.1%）>韻達（5.3%）。
單票收入：申通并表丹鳥，同比環(huán)比提升幅度均為最高。11月單票收入：申通2.41元，同比+15.9%（+0.33元），環(huán)比+10.6%（+0.23元），環(huán)比7月+22.3%（+0.44元）；韻達2.16元，同比+6.4%（+0.13元），環(huán)比+2.4%（+0.05元），環(huán)比7月+13.1%（+0.25元）；圓通2.24元，同比-2.2%（-0.05元），環(huán)比+0.4%（+0.01元），環(huán)比7月+7.7%（+0.16元）；順豐13.47元，同比-8.5%（-1.25元），環(huán)比+2.2%（+0.29元），環(huán)比7月-0.6%（-0.08元）。11月單票收入較7月提升幅度分別為：圓通提升0.16元，韻達提升0.25元，申通0.44元（并表丹鳥影響）。8-11月從單票收入角度驗證了行業(yè)提價邏輯。1-11月累計單票收入：申通2.07元，同比+0.9%（+0.02元）；韻達1.98元，同比-3.6%（-0.07元）；圓通2.19元，同比-4.5%（-0.10元）；順豐13.73元，同比-12.2%（-1.91元）。
投資建議：
1、電商快遞：繼續(xù)強調(diào)“反內(nèi)卷”下投資機會，后續(xù)進入“收入-業(yè)績彈性”驗證期。1）繼續(xù)重點推薦我們此前先后上調(diào)評級至“強推”的圓通與申通。圓通速遞：核心指標追近龍頭，A股電商快遞中質(zhì)地最優(yōu)，且在行業(yè)增速放緩下依然持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)；看好反內(nèi)卷下業(yè)績強彈性。申通快遞：持續(xù)看好“反內(nèi)卷”下作為拐點型企業(yè)業(yè)績彈性大，同時關(guān)注公司11月并表丹鳥業(yè)務(wù)，股東方未來賦能或值得期待。2）繼續(xù)推薦極兔速遞：Q3東南亞件量+79%，東南亞高景氣投資+“反內(nèi)卷”有助于國內(nèi)市場盈利穩(wěn)定。3）推薦中通快遞，估值低位、一旦價格彈性啟動，性價比高。
2、持續(xù)看好順豐投資機會。我們認為公司三季度業(yè)績系短期承壓。1）總量看：“激活經(jīng)營”機制有效推動公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴張，亦有助于發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)，為長期降本增效助力。2）收入結(jié)構(gòu)看：公司三季報介紹，Q3中高端時效業(yè)務(wù)收入增速環(huán)比提升，服務(wù)客戶規(guī)模持續(xù)擴大。3）三季度業(yè)績承壓主要因公司采取積極主動的市場拓展策略與必要的長期戰(zhàn)略投入所導(dǎo)致，我們認為屬于短期波動。4）關(guān)注公司“增益計劃”調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)。我們繼續(xù)強調(diào)從自由現(xiàn)金流維度看順豐：我們認為可持續(xù)優(yōu)化。核心驅(qū)動力1：EBIT趨勢提升的背后。1）激活經(jīng)營，收入端提速增長。2）成本端：從多網(wǎng)融通到持續(xù)推進大營運模式變革。3）我們認為未來“無人車+籠車+同城彈性運力”可以碰撞出更多的火花。核心驅(qū)動力2：資本開支高峰已過，折舊攤銷趨于平穩(wěn)。
風險提示：經(jīng)濟出現(xiàn)下滑，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速明顯放緩，價格戰(zhàn)明顯擴大。
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