>> 華創(chuàng)證券-保險行業(yè)周報：監(jiān)管就資負(fù)管理征求意見；預(yù)定利率調(diào)整影響或逐步收斂-251220
| 上傳日期： |
2025/12/21 |
大小： |
976KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,陳海椰 |
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本周行情復(fù)盤：保險指數(shù)上漲7.04%，跑贏大盤7.32pct。保險個股表現(xiàn)分化，平安+7.57%，太保+7.32%，陽光+7.03%，人保+6.9%，新華+5.7%，友邦+4.43%，太平+3.25%，國壽+2.65%，眾安持平，財險-1.71%。10年期國債收益率1.83%，較上周末-1bp。
本周動態(tài)：
?。?）金融監(jiān)管總局：12月19日，《保險公司資產(chǎn)負(fù)債管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》）向社會公開征求意見。金融監(jiān)管總局有關(guān)司局負(fù)責(zé)同志回答了記者提問?！掇k法》主要包括：一是明確資產(chǎn)負(fù)債管理目標(biāo)和管理原則，二是規(guī)范資產(chǎn)負(fù)債管理治理體系，三是明確資產(chǎn)負(fù)債管理政策和程序，四是設(shè)立監(jiān)管指標(biāo)和監(jiān)測指標(biāo)，五是加強監(jiān)督管理?！掇k法》主要變化在于：一是進行制度整合，二是健全組織架構(gòu)，三是明確監(jiān)管指標(biāo)，設(shè)立有效久期缺口、綜合投資收益覆蓋率、凈投資收益覆蓋率、沉淀資金覆蓋率、壓力情景下流動性覆蓋率作為監(jiān)管指標(biāo)，明確指標(biāo)閾值，對不達標(biāo)的公司將采取監(jiān)管措施，四是優(yōu)化指標(biāo)計算口徑，五是完善監(jiān)管措施。
?。?）每日經(jīng)濟新聞：12月18日，四川路橋公告，中郵人壽于2025年12月17日增持公司11.43萬股，占公司總股本的0.0013%。增持后，中郵保險持有四川路橋4.35億股，占公司總股本的5.00%。
?。?）格隆匯：①據(jù)聯(lián)交所，2025年12月17日，秦港股份獲長城人壽增持90.6萬股，增持后，長城人壽最新持股數(shù)目為2.9億股，持股比例由34.89%上升至35.00%。②據(jù)聯(lián)交所，2025年12月15日，大唐新能源獲長城人壽增持500萬股，增持后，長城人壽最新持股數(shù)目為4.05億股，持股比例由15.99%上升至16.19%。
?。?）新華保險、中國太保、眾安在線陸續(xù)披露2025m1-11保費公告。
上市險企2025m1-11保費點評：
太保：1-11月累計保費4380億元，同比+5.3%，增速環(huán)比-0.4pct。1）壽險：累計保費2503億元，同比+9.4%，增速環(huán)比-0.5pct。單11月保費90億元，同比-2.6%，增速環(huán)比+8.5pct，或反映預(yù)定利率下調(diào)影響逐步收斂，分紅險銷售或超預(yù)期。2）財險：累計保費1877億元，同比+0.3%，增速環(huán)比-0.1pct，預(yù)計持續(xù)落后于頭部其他險企。單11月保費141億元，同比-0.5%，增速環(huán)比4.9pct，增速再度轉(zhuǎn)負(fù)。
新華：1-11月累計壽險保費1889億元，同比+15.7%，增速環(huán)比-1.2pct，預(yù)計仍持續(xù)領(lǐng)跑同業(yè)。單11月保費688億元，同比-8.7%，增速環(huán)比-1.5pct，預(yù)定利率下調(diào)長尾效應(yīng)仍存，部分或受基數(shù)影響，2024/11單月保費增速+10.5%。
眾安：1-11月累計保費329億元，同比+5.6%，增速環(huán)比+0.4pct。單11月保費31億元，同比+10.2%，增速環(huán)比+9.2pct。
總結(jié)：預(yù)定利率連續(xù)三年調(diào)降，持續(xù)呈現(xiàn)“調(diào)前炒停售、調(diào)后需求透支”的銷售規(guī)律，當(dāng)前預(yù)定利率調(diào)整帶來的負(fù)面影響預(yù)計開始逐步收斂。今年較為特殊之處在于預(yù)定利率非對稱下調(diào)，傳統(tǒng)險與分紅險之間的預(yù)定利率上限差值由50bps收斂至25bps，預(yù)計帶動分紅險需求顯著提升。收官之際，我們預(yù)計險企開門紅布局正在加速進場，2026年開門紅銷售或受存款搬家等資金面利好有望超預(yù)期。
投資建議：近期或受益于開門紅超預(yù)期，以及長端利率或有短期上行趨勢，保險板塊多數(shù)上漲。展望2026年，雖然業(yè)績受高基數(shù)承壓判斷不變，但廣義“利差”（投資收益-綜合負(fù)債成本）或逐步優(yōu)化驅(qū)動估值修復(fù)。建議關(guān)注當(dāng)前估值修復(fù)空間較大、壽險經(jīng)營穩(wěn)健、負(fù)債成本具備優(yōu)勢的中國人壽H、中國太保。
人身險標(biāo)的PEV估值：
A股：國壽0.89x、平安0.83x、新華0.79x、太保0.67x。
H股：平安0.74x、新華0.57x、太保0.54x、國壽0.51x、陽光0.38x、太平0.36x、友邦1.51x、保誠1.11x。
財險標(biāo)的PB估值：財險1.21x、人保A1.29x、人保H0.89x、眾安1.1x、中國再保險0.6x。
推薦順序：中國人壽H、中國太保、中國財險、中國太平。
風(fēng)險提示：政策變動、權(quán)益市場波動、長端利率下行、改革不及預(yù)期。
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