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事件
　　國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布最新社零數(shù)據(jù)，11月份，社會消費(fèi)品零售總額43898億元，同比增長1.3%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額39444億元，增長2.5%。1—11月份，社會消費(fèi)品零售總額456067億元，增長4.0%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額411637億元，增長4.6%。
　　投資要點(diǎn)
　　雙十一促銷提前，整體及除汽車外消費(fèi)均降速。11月社零數(shù)據(jù)增速1.3%，較上月繼續(xù)回落1.6pct，除汽車外的消費(fèi)增速2.5%，較上月回落1.5pct，社零整體增速為23年以來最低，除汽車外消費(fèi)為近一年來最低。我們認(rèn)為增速新低主要受“雙十一”促銷提前等因素影響。1）城鄉(xiāng)拆分：城鎮(zhèn)同比增長1.0%，鄉(xiāng)村增長2.8%，鄉(xiāng)村市場銷售依舊快于城鎮(zhèn)1.8pct，下半年以來鄉(xiāng)村持續(xù)快于城鎮(zhèn)；2）線上線下：1-11月份，網(wǎng)上零售額同比增長9.1%，限額以上零售業(yè)實(shí)體店鋪零售額同比增長2.4%，均有一定降速，線下新業(yè)態(tài)發(fā)展良好，如倉儲會員店、無人值守商店、集合店等新業(yè)態(tài)零售額持續(xù)兩位數(shù)增長，折扣店零售額增速首次突破兩位數(shù)，超市、購物中心、專業(yè)店等業(yè)態(tài)保持穩(wěn)定增長。
　　11月份消費(fèi)兩個(gè)亮點(diǎn)：1）服務(wù)消費(fèi)：隨著擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)政策進(jìn)一步落地落細(xì)，居民消費(fèi)潛力不斷激發(fā)，服務(wù)消費(fèi)市場保持較快增長。1—11月份，服務(wù)零售額同比增長5.4%，增速比1—10月份加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，高于同期商品零售額增速1.3個(gè)百分點(diǎn)。2）文化和數(shù)字消費(fèi)：1—11月份，文體休閑服務(wù)類零售額延續(xù)兩位數(shù)增長。國家電影局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—11月份，全國電影票房收入同比增長19.5%，觀影人次增長20.3%。生活服務(wù)消費(fèi)數(shù)字化應(yīng)用場景不斷拓展，信息服務(wù)消費(fèi)持續(xù)快速增長，通訊信息服務(wù)類零售額增速比1—10月份有所加快。
　　商品vs服務(wù)：商品補(bǔ)貼退坡，餐飲繼續(xù)回暖。我們將社零總額數(shù)據(jù)進(jìn)行拆分為商品零售額（限額以上/以下）、餐飲收入（限額以上/以下），11月份商品零售額同比增長1.0%，環(huán)比上月回落1.8pct，11月份餐飲收入同比增長3.2%，環(huán)比上月略降0.6pct，亦為6月禁酒令以來增速高值?！耙耘f換新”補(bǔ)貼退坡之后，餐飲服務(wù)增速呈現(xiàn)高于商品增速的情況。
　　我們繼續(xù)看限額以上數(shù)據(jù)，限額以上增速均低于總量，當(dāng)下環(huán)境小微企業(yè)表現(xiàn)略好，其中限額以上商品同比-2.2%，限額以上餐飲同比+1.2%
　　可選vs必選：必選節(jié)奏受雙十一影響，可選分化，升級類高增，以舊換新降速。我們將限額以上商品零售數(shù)據(jù)繼續(xù)拆分：
　　1）必選：吃穿用類穩(wěn)健，煙酒波動。11月份吃類商品如糧油食品類、飲料類、煙酒類零售額分別增長6.1%、2.9%、-3.4%，增速較上月均有下滑，但與今年前面月份增速幾乎相當(dāng)。我們認(rèn)為吃類增速變化與雙十一促銷活動提前有關(guān)，煙酒下滑與淡季有一定關(guān)系。此外穿類、日用品零售額同比增長3.5%、-0.8%，均較上月有一定下滑，亦與雙十一促銷提前有關(guān)。
　　2）可選：家電家具補(bǔ)貼退坡開始降速，升級類消費(fèi)增速回歸?？蛇x我們拆分為非耐用品、耐用品（地產(chǎn)相關(guān)）、耐用品（非地產(chǎn)相關(guān)）。
　　—耐用品：家電、家具等受補(bǔ)貼退坡影響，陸續(xù)降速。11月份限額以上銷售額同增最亮眼的品類依舊為通訊器材類，同比增長20.6%，增速較上月-2.6pct，連續(xù)三月大幅提升；其次仍為辦公用品，同比增長11.7，增速較上月-1.8pct，這兩個(gè)品類高增或與去年同期基數(shù)較低有關(guān)。除此之外，耐用品均出現(xiàn)增速下滑，家電音像類10月出現(xiàn)下滑后再次下滑，同比-19.4%，較上月下行4.8pct，家具類首次下滑，同比-3.8%，較上月下行13.4pct，我們認(rèn)為這兩個(gè)品類與補(bǔ)貼開啟節(jié)奏有關(guān)。
　　此外，建筑及裝潢材料類、汽車類零售額分別增長-17%、-8.3%，分別較上月-8.7pct、-1.7pct?？偟膩碚f，上述六類以舊換新商品銷售進(jìn)入高基數(shù)、補(bǔ)貼退坡階段。
　　—非耐用品：升級類增速回歸或降速，至個(gè)位數(shù)增長。金銀珠寶類零售額增長8.5%（上月37.6%），上月黃金珠寶受婚慶送禮、金價(jià)快速上行、黃金稅等影響，增速創(chuàng)年內(nèi)新高，本月增速為年內(nèi)淡季正常月份增速。化妝品零售額同比6.1%（上月9.6%），增速變化部分與雙十一提前有關(guān)，此外體育娛樂用品零售額增長0.4%（上月10.1%），創(chuàng)年內(nèi)新低。以上三類消費(fèi)均有一定的季節(jié)性和可囤貨屬性，我們認(rèn)為后面幾個(gè)月數(shù)據(jù)波動依舊較大，主要與618、雙11節(jié)奏相關(guān)。
　　11月社零數(shù)據(jù)成色如何？我們認(rèn)為：
　　（1）整體來看：降速下亦有亮點(diǎn)。11月社零數(shù)據(jù)增速1.3%，除汽車外的消費(fèi)增速2.5%，較上月回落1.5pct，社零整體增速為23年以來最低，除汽車外消費(fèi)為近一年來最低。11月服務(wù)消費(fèi)、文化數(shù)字消費(fèi)表現(xiàn)亦有一定亮點(diǎn)。
　?。?）兩個(gè)特點(diǎn)：國補(bǔ)進(jìn)入高基數(shù)階段+升級類消費(fèi)個(gè)位數(shù)增長。今年以來以舊換新商品銷售大部分保持較快增長，9月份后進(jìn)入高基數(shù)階段，再疊加補(bǔ)貼退坡、政策收緊等影響，大部分品類出現(xiàn)降速，僅有通訊器材、辦公用品增速提速較大。與此同時(shí)，消費(fèi)升級類品類季節(jié)性明顯，受金價(jià)、購物節(jié)等影響較大，10月由于金價(jià)上行、雙十一提前等影響，增速依舊表現(xiàn)亮眼，11月份增速回落或降速至個(gè)位數(shù)增長。
　　11月CP