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月度行情表現(xiàn)：紅利資產(chǎn)表現(xiàn)一般，均跑輸交運(yùn)指數(shù)。1）行業(yè)漲跌幅：2025/12/1-12/19期間，高速公路、鐵路運(yùn)輸、港口累計(jì)漲跌幅-1.45%、+1.12%、+1.21%，12月紅利資產(chǎn)（公鐵港）表現(xiàn)一般，鐵路運(yùn)輸與港口跑贏滬深300指數(shù)，均跑輸交運(yùn)指數(shù)。2）紅利資產(chǎn)個(gè)股表現(xiàn)：12/1-12/19期間，A股漲幅前三：廈門(mén)港務(wù)（+21.83%）>福建高速（+12.11%）>鐵龍物流（+5.55%）；H股漲幅前三：秦港股份（+6.20%）>越秀交通基建（+4.56%）>中遠(yuǎn)海運(yùn)港口（+2.14%）。年初至今，A股漲幅前三：廈門(mén)港務(wù)（+86%）>南京港（+53.1%）>連云港（+36.24%）；H股漲幅前三：四川成渝高速公路（+61.92%）>秦港股份（+41.91%）>中遠(yuǎn)海運(yùn)港口（+31.77%）。3）利率環(huán)境：仍處于低位。2025年12月，國(guó)債收益率相對(duì)平穩(wěn)，截至2025/12/19，10年中債國(guó)債到期收益率為1.83%，較2025/11/30的1.84%下跌1bp，30年中債國(guó)債到期收益率2.23%。4）行業(yè)成交額：12月港口日均成交額繼續(xù)增長(zhǎng)。2025/12/1-12/19，高速公路日均成交額29.52億元，同比下降5.5%，鐵路日均成交額17.56億元，同比下降34.8%，港口日均成交額29.57億元，同比上升26.7%。5）行業(yè)估值：相較銀行、煤炭、電力設(shè)備、公用事業(yè)，從PE歷史分位數(shù)看，煤炭為主要紅利資產(chǎn)細(xì)分行業(yè)中最高，港口為最低；PB歷史分位數(shù)，高速公路為主要紅利資產(chǎn)細(xì)分行業(yè)中最高，鐵路運(yùn)輸為最低；從行業(yè)整體股息率看，高速公路、鐵路運(yùn)輸與港口均在3%-4%區(qū)間內(nèi)，煤炭和銀行領(lǐng)先。6）資本運(yùn)作：四川成渝擬全現(xiàn)金收購(gòu)荊宜高速，寧滬高速向控股子公司增資建設(shè)建設(shè)寧揚(yáng)長(zhǎng)江大橋南接線(xiàn)項(xiàng)目，青島港終止現(xiàn)金收購(gòu)日照港油品碼頭100%股權(quán)及日照實(shí)華原油碼頭50%股權(quán)。
　　行業(yè)數(shù)據(jù)：1）高速公路：客運(yùn)量，2025年10月，公路客運(yùn)量為9.75億人次，同比-3.7%；2025年1-10月，公路客運(yùn)量累計(jì)95.70億人次，同比-2.4%。貨運(yùn)量，2025年10月，公路貨運(yùn)量為37.06億噸，同比+0.1%；2025年1-10月，公路貨運(yùn)量累計(jì)356.15億噸，同比+3.6%。2）鐵路：旅客發(fā)送量，2025年10月，鐵路旅客發(fā)送量為4.10億人次，同比+10.1%；1-10月，鐵路旅客累計(jì)發(fā)送量為39.47億人次，同比+6.4%。貨運(yùn)總發(fā)送量，2025年10月，鐵路貨運(yùn)總發(fā)送量為4.58億噸，同比+0.6%；1-10月，鐵路貨運(yùn)累計(jì)發(fā)送量為43.7億噸，同比+2.6%。3）港口：交通運(yùn)輸部重點(diǎn)監(jiān)測(cè)港口周度吞吐量，過(guò)去四周（2025/11/17-2025/12/14，第46-49周）監(jiān)測(cè)港口貨物吞吐量10.78億噸，同比增長(zhǎng)2.6%，年初至今累計(jì)126.05億噸，同比增長(zhǎng)4.4%；過(guò)去四周集裝箱2679.5萬(wàn)標(biāo)箱，同比增長(zhǎng)10.1%，年初至今累計(jì)31046.9萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)7.7%。重點(diǎn)港口貨種吞吐量增速，2025年10月，集裝箱（+7.7%）>鐵礦石（+3.7%）>原油（-1.6%）>煤炭（-6.0%），2025年1-10月，集裝箱（+6.9%）>鐵礦石（+4.9%）>原油（-0.1%）>煤炭（-2.9%）。
　　投資建議：交運(yùn)紅利A/H不乏高股息優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：1）A股：唐山港（5.2%）>大秦鐵路（5.0%）>四川成渝（4.7%）>山東高速（4.5%）>粵高速A（4.4%）>東莞控股（4.4%）>楚天高速（4.3%）>皖通高速（4.2%）>招商公路（4.2%）>寧滬高速（4.0%）；2）H股：四川成渝高速公路（6.0%）>招商局港口（5.8%）>越秀交通基建（5.4%）>江蘇寧滬高速（5.4%）>安徽皖通高速（5.2%）。注：對(duì)應(yīng)24年分紅股息率（2025/12/19）。3）前期股價(jià)已充分調(diào)整，股息高+業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)，持續(xù)看好A/H股交運(yùn)紅利資產(chǎn)配置價(jià)值，重視產(chǎn)業(yè)邏輯或驅(qū)動(dòng)估值彈性。公路：我們預(yù)計(jì)26年公路主業(yè)業(yè)績(jī)或穩(wěn)健提升，關(guān)注收費(fèi)公路政策優(yōu)化方向及地方國(guó)資積極行為。繼續(xù)首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我們認(rèn)為公司具備業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定性，結(jié)合高分紅及“大集團(tuán)、小公司”邏輯，公司為少有的具備成長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)高速資產(chǎn)；繼續(xù)重點(diǎn)推薦高速公路行業(yè)市值管理典范、ROE水平領(lǐng)先的皖通高速，位于交通強(qiáng)省、分紅領(lǐng)先的山東高速、寧滬高速，可視為行業(yè)ETF增強(qiáng)的招商公路，以及低估值、存在通過(guò)企業(yè)改革經(jīng)營(yíng)釋放活力潛力的贛粵高速。港口：重點(diǎn)推薦招商港口，海外資產(chǎn)布局、提升分紅比例；推薦青島港整合優(yōu)化、業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)；唐山港高分紅優(yōu)質(zhì)港口標(biāo)的；廈門(mén)港務(wù)資產(chǎn)注入一旦完成，盈利能力、紅利屬性或迎雙提升。鐵路：長(zhǎng)久期+改革紅利，推薦黃金線(xiàn)路資產(chǎn)和稀缺資源存在價(jià)格彈性潛力的京滬高鐵，典型高股息資產(chǎn)大秦鐵路，關(guān)注廣深鐵路。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑、改革不及預(yù)期、并購(gòu)整合等資本運(yùn)作不及預(yù)期。