>> 國盛證券-投資策略：跨年行情的復盤與展望-251222
| 上傳日期： |
2025/12/23 |
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| 1050KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
王昱涵,楊柳 |
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一、策略專題：跨年行情的復盤與展望
回顧過去10年出現過的跨年行情，指數層面主要有以下結論：
（1）跨年行情并非確定性事件，過去10年共出現過5次跨年行情，出現概率僅50%。
?。?）宏觀經濟情況大概率不影響跨年行情的出現，歷史上5次跨年行情中，有2次處于宏觀經濟較好的階段（2018年、2021年），而3次則處于基本面偏弱的階段（2019年、2020年、2023年）。
（3）流動性寬松與敘事積極變化可能是跨年行情的重要條件：5次中有3次都處于宏觀流動性寬松階段，包括2019年、2023年的央行全面降準與2020年的海外美聯儲降息，此外2021年也明確政策操作“不急轉彎”；5次中有4次都出現了重要的敘事變化，2019年、2020年處于中美經貿關系的改善階段，2021年拜登當選美國總統，同樣指向中美經貿關系惡化風險的減弱，2023年防疫政策的逐漸優(yōu)化提振了國內經濟增長信心；此外，股市流動性也形成助力，2021年公募基金發(fā)行放量，2023年外資大幅凈流入。
?。?）技術面看，年前震蕩的市場更易在“蓄勢”后出現跨年行情：5次跨年行情中，2021年、2023年跨年行情出現前，市場在最近一個季度內震蕩向上，2022年行情前市場窄幅震蕩，2019年市場呈現“下探-修復-回踩”的寬幅震蕩，2018年市場則呈現“高位震蕩-下臺階-低位震蕩”的走勢。反觀5次未出現跨年行情的年份，市場多處于較為順暢的下跌或上漲趨勢中，僅2025年市場寬幅震蕩，元旦時點A股正處于震蕩區(qū)間中的回踩階段。
2026年跨年行情具備一定基礎，我們當前可能正處于進程中：支持因素看，一是海內外流動性保持寬松，2025年中央經濟工作會議明確“靈活”降準降息，美聯儲當前正處于降息周期中，二是股市流動性相對充裕，“資產荒”背景下險資新增保費收入大概率保持較高的權益配置，本周中多只寬基ETF的放量異動或也反映機構資金正積極布局；三是2025年四季度市場持續(xù)震蕩，滿足“蓄力”條件。
但當前行情仍然面臨一些不確定性因素，高度上可能存在限制：敘事變化看，中美經貿關系近期較為平穩(wěn)，但AI技術發(fā)展仍面臨不確定性，近期美股科技龍頭持續(xù)震蕩，同時投資者并未充分認同國內經濟能夠快速向內需主導轉型，近期擴大內需的政策定調催化商貿零售、美容護理上漲，但食品飲料、家用電器等核心消費表現較為平淡。技術特征看，2025年四季度市場整體呈現寬幅震蕩而非震蕩向上，與2018年、2019年走勢較為相似，而2018年、2019年分別在震蕩中樞、區(qū)間上沿面臨阻力，對應本次跨年行情高度上可能存在限制。
假設當前A股正處于跨年行情中，則建議重視前期領漲行業(yè)的延續(xù)性。對比過去5次跨年行情與行情前的行業(yè)表現，5次中有2次表現出明顯正相關，1次表現出明顯負相關，說明跨年行情既可能出現前期結構性的延續(xù)，也可能出現超跌行業(yè)的反彈。但5次行情中有4次都出現了前期領漲行業(yè)繼續(xù)領漲的情況，因此當前應重視前期領漲行業(yè)行情的延續(xù)性，包括商貿零售、輕工制造、通信、有色金屬以及石油石化。
二、本周市場表現與政策事件（本周指12月19日當周）
2.1 A股復盤：科技大漲驅動創(chuàng)指表現，宏觀政策進入“空窗期”
本周A股市場探底回升，但成交量能保持低位。上周五、本周一美股納指持續(xù)調整，A股科技方向明顯回調，滬指一度下探至11月以來最低點。隨后A股在多方因素催化下逐漸回升：一是《求是》雜志發(fā)表總書記重要文章《擴大內需是戰(zhàn)略之舉》，商貿零售等可選消費行業(yè)上漲；二是大金融發(fā)力護盤，12月17日多只寬基ETF午后放量異動，隨后三日保險持續(xù)上漲；三是美國11月CPI超預期回落，美股市場逐步修復。當前A股ERP為2.76%，周內變動-0.35bp，反映市場風險偏好變化不大。
本周A股指數多數下跌，微盤股和上證50表現居前。風格層面，可選消費和金融穩(wěn)定、中盤、低市盈率和微利股占優(yōu)。
申萬行業(yè)多數上漲，商貿零售、非銀金融和美容護理漲幅居前，周度漲跌幅分別為6.66%、2.9%和2.87%。商貿零售、美容護理作為可選消費中的領漲方向，主要受到內需政策預期催化，《求是》雜志發(fā)表總書記重要文章《擴大內需是戰(zhàn)略之舉》；非銀金融上漲則對應大金融護盤，12月17日滬指一度下探至11月以來最低點，多只寬基ETF午后放量異動，隨后三日保險持續(xù)上漲。
2.2全球權益：漲跌不一，越南股市領漲
全球權益市場漲跌不一。越南證交所、英國富時UKX、法國CAC表現居前，本周漲跌幅分別為3.49%、2.57%、1.03%。
美股三大指數本周漲跌互現，納指領漲、道指下跌。美股周三出現大幅調整，主因AI產業(yè)預期再度受挫，資產管理公司Blue Owl據稱將不再支持甲骨文100億美元的密歇根數據中心項目。周四、周五美股連續(xù)兩日反彈，宏觀催化看，美國11月CPI和核心CPI雙雙超預期回落，產業(yè)催化上，密歇根州通過爭議性協議，為甲骨文數據中心的供電方案“開綠燈”。
2.3大類資產：商品價格多數下跌，中美利差收窄
權益方面，本周全球市場下跌0.05%。商品價格多數下
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