>> 信達證券-免稅行業(yè)事件點評：海南封關(guān)疊加旺季紅利，重點關(guān)注免稅板塊-251222
| 上傳日期： |
2025/12/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
范欣悅,陸亞寧 |
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事件：海南自由貿(mào)易港于2025年12月18日正式啟動全島封關(guān)運作，封關(guān)運作帶來的政策紅利直接惠及離島免稅消費領(lǐng)域。
點評：
海南全島封關(guān)后，離島免稅銷售額持續(xù)刷新紀錄。12月18日封關(guān)首日全島離島免稅購物金額即達1.61億元，同比大幅增長61%，實現(xiàn)“開門紅”。隨后熱度不減，12月18日-20日三亞全市免稅銷售額連續(xù)3日突破1億元，其中12月19日/20日分別同比增長45.8%/47%，香化、電子產(chǎn)品、高端飾品等品類成為消費熱門。長期來看，隨著零關(guān)稅商品稅目從1900個擴至6600個，占比達74%，較封關(guān)前提升近53 pct。
封關(guān)政策顯著帶動海南旅游市場升溫，機票預(yù)訂量迎來快速增長。2026年元旦期間，飛往海口、三亞的機票預(yù)訂量同比分別增長19%/51%，其中三亞作為核心免稅目的地，機票需求增幅領(lǐng)先。國際客流同樣表現(xiàn)強勁，?？谌刖硣H機票訂單量增長超40%，2026年春節(jié)飛往海口的國際機票銷售量更是同比翻倍，俄羅斯、新加坡、澳大利亞等國成為主要客源地。旅游客流的持續(xù)涌入，為離島免稅消費提供了充足的需求支撐，形成“旅游+免稅”的良性互動格局。
2025年9月開始離島免稅已筑底回暖。進入三季度，離島免稅客單價穩(wěn)步提升，帶動行業(yè)整體從前期調(diào)整中逐步回暖。據(jù)?？诤ｊP(guān)數(shù)據(jù)，9/10/11月海南離島免稅銷售額分別為17.33/24.25/23.79億元，當月同比增速分別為3.4%/13.1%/27.1%，同比增速持續(xù)擴大，其中9月離島免稅銷售額當月同比為繼2024年3月后連續(xù)17個月同比下滑后首次回正，觸底反彈。隨后政策利好持續(xù)加碼，11月1日起優(yōu)化后的離島免稅政策正式實施，新增寵物用品、便攜樂器等品類，首次將離境旅客納入享惠范圍，同時允許6類國產(chǎn)商品以“先銷后退”模式進入免稅渠道，進一步拓寬消費場景與商品供給。新政落地后效果立竿見影，11月1日-17日離島免稅銷售金額達13.25億元，同比增長28.52%，為封關(guān)后的良好增長奠定堅實基礎(chǔ)。
中國中免在海南免稅市場占據(jù)絕對龍頭地位，市場份額與布局優(yōu)勢領(lǐng)先。海南現(xiàn)有12家離島免稅店，中免獨占6家，涵蓋全球最大單體免稅店cdf?？趪H免稅城和千億級體量的三亞國際免稅城，形成全島核心商圈全覆蓋。2024年公司在海南免稅市場的份額已達82%，同比穩(wěn)步提升，2025年上半年海南地區(qū)收入占公司整體比重超53%，成為核心收入支柱。憑借龐大的規(guī)模優(yōu)勢、深度的品牌合作與完善的運營體系，中免在封關(guān)后持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，12月18日封關(guān)首日中免海南地區(qū)銷售額達2.5億元，同比增長90%，遠超行業(yè)平均水平，龍頭價值持續(xù)凸顯。
建議關(guān)注：商社免稅賽道及海南板塊相關(guān)標的：中國中免（海南離島免稅龍頭，全牌照+全渠道布局）、王府井（2020年獲離島免稅牌照，運營萬寧王府井國際免稅港，“免稅+有稅”雙軌運營）、海南機場（機場流量+物業(yè)+參股三重參與，參股?？诿捞m機場免稅店）、珠免集團（有稅+跨境為主，與三亞旅文集團合資運營“珠海免稅-三亞旅投商場”）等。
風(fēng)險因素：消費需求不及預(yù)期，客流不及預(yù)期，市場競爭加劇。
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