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事件回顧
　　2025年10月27日，公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.08億元，同比下降24.42%；歸母凈利潤(rùn)3.90億元，同比下降8.00%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.80億元，同比下降6.31%。2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.70億元，同比下降23.95%；歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比下降3.98%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比下降8.04%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)收縮拖累整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)，盈利能力結(jié)構(gòu)性改善。收入端，2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.08億元，同比下降24.42%，主要系下游廣告需求持續(xù)承壓、數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)進(jìn)一步收縮所致。利潤(rùn)端，由于數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)毛利率較低（25H1約8.16%），板塊業(yè)務(wù)收縮對(duì)公司整體毛利率形成結(jié)構(gòu)性拉升，2025年前三季度公司綜合毛利率達(dá)到44.46%，同比+6.16pct。費(fèi)用支出方面，數(shù)字營(yíng)銷投放減少帶動(dòng)銷售費(fèi)用率同比下降1.17pct至6.41%；管理費(fèi)用率與研發(fā)費(fèi)用率分別小幅上升2.71pct、1.06pct至9.15%、5.73%。
　　節(jié)慶旺季將至有望帶動(dòng)消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，核心休閑娛樂(lè)業(yè)務(wù)或?qū)?shí)現(xiàn)階段回暖。年末至春節(jié)是線下聚會(huì)及家庭娛樂(lè)旺季，有望帶動(dòng)撲克牌及休閑游戲需求增長(zhǎng)。從公司歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，2024/2025Q1公司收入分別環(huán)比增長(zhǎng)33.47%/61.66%，節(jié)慶效應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)拉動(dòng)效應(yīng)明顯。近年公司在鞏固傳統(tǒng)撲克牌優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，持續(xù)加快摜蛋等新品類布局，后續(xù)在節(jié)慶旺季及新品拓展雙重驅(qū)動(dòng)下，看好核心休閑娛樂(lè)板塊的階段性回暖潛力。
　　短劇產(chǎn)業(yè)高景氣延續(xù)，卡位優(yōu)質(zhì)拍攝基地資源有望持續(xù)受益。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2025年，中國(guó)微短劇市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)677.9億元（同比+34.40%），2030年有望突破1500億元。伴隨內(nèi)容供給持續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)正由“流量驅(qū)動(dòng)”向“品質(zhì)驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型，具備完善布景體系和多題材拍攝能力的專業(yè)基地有望成為產(chǎn)業(yè)鏈核心競(jìng)爭(zhēng)資源。公司旗下上海國(guó)際短視頻中心目前已構(gòu)建涵蓋醫(yī)院、公安局、地鐵站、豪華別墅等200余個(gè)高仿真室內(nèi)場(chǎng)景，同時(shí)正加快建設(shè)皇宮大殿、太后寢宮、天牢等漢唐風(fēng)歷史類稀缺場(chǎng)景，并預(yù)計(jì)完成8000平街道外景建設(shè)。后續(xù)伴隨短劇精品化趨勢(shì)，公司有望憑借稀缺場(chǎng)景的供給能力在行業(yè)上行期中持續(xù)受益。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2025/2026/2027年公司營(yíng)業(yè)收入為34/36/39億元，歸母凈利潤(rùn)為5.47/6.26/7.42億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.31/1.50/1.78元，根據(jù)12月19日收盤價(jià)，分別對(duì)應(yīng)18/16/13倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)需求降低風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)消費(fèi)偏好轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，海外政策變化風(fēng)險(xiǎn)。