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公司發(fā)布2025年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.38億元，同比下降24.64%，歸母凈利潤(rùn)2.56億元，同比下降9.98%；二季度營(yíng)業(yè)收入6.6億元，同比下降28.84%，歸母凈利潤(rùn)1.15億元，同比下降13.7%。
　　25H1數(shù)字營(yíng)銷板塊調(diào)整帶來(lái)收入端收縮。25年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.38億元，同比下滑24.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.56億元，同比下滑9.98%。公司收入下滑主要是數(shù)字營(yíng)銷板塊業(yè)務(wù)調(diào)整帶來(lái)收入減少所致，上半年數(shù)字營(yíng)銷板塊收入5.2億元，同比下滑41%，占總收入內(nèi)比重下滑至36%，上年同期為46%。報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)下滑幅度相對(duì)收入較小，公司24年以來(lái)持續(xù)調(diào)整數(shù)字營(yíng)銷板塊業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，由于數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)占公司營(yíng)收比重較高且凈利率較低，對(duì)利潤(rùn)端影響相對(duì)較小。
　　捕魚類游戲玩家粘性強(qiáng)，多工作室持續(xù)輸出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。公司上半年游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.81億元，同比下滑6%，占總收入內(nèi)比重上升至33%，國(guó)內(nèi)核心產(chǎn)品包括捕魚品類的《捕魚炸翻天》《指尖捕魚》等以及近期參股10%的頭部摜蛋小游戲《天天愛摜蛋》，海外主力產(chǎn)品包括Bingo系列《Bingo Wild》《Bingo Journey》等。公司經(jīng)過(guò)多年的快速發(fā)展和技術(shù)積累，建立多個(gè)工作室團(tuán)隊(duì)保持優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的持續(xù)生產(chǎn)能力。
　　撲克牌業(yè)務(wù)長(zhǎng)期積累深厚，前瞻布局收藏卡牌賽道。公司上半年撲克牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.29億元，同比下滑13%，占總收入比重30%。此外，公司選擇球星卡作為收藏卡牌切入點(diǎn)，戰(zhàn)略投資國(guó)內(nèi)最大卡片發(fā)行商DAKA文化和收藏卡交易平臺(tái)卡淘Card Hobby，布局體育文化產(chǎn)業(yè)，拓展綜合娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。考慮數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)凈利率較低，且占公司營(yíng)收比重持續(xù)下降，我們預(yù)計(jì)公司25-27年?duì)I業(yè)收入分別為33.86/36.40/38.47億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.54/6.35/6.97億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)市盈率分別為21.4/18.7/17.0倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)、在營(yíng)游戲及新游戲流水下滑較大的風(fēng)險(xiǎn)、撲克牌原材料供應(yīng)和價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。