>> 開源證券-姚記科技(002605)公司信息更新報告：盈利能力顯著提升，看好游戲等主業(yè)逐步修復-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方光照 |
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業(yè)務提質(zhì)減量，看好主業(yè)逐步修復，維持“買入”評級
公司2025H1實現(xiàn)營收14.38億元（同比-24.64%），歸母凈利潤2.56億元（同比-9.98%），扣非歸母凈利潤2.54億元（同比-5.43%）。單Q2看，公司實現(xiàn)營收6.60億元（同比-28.84%），歸母凈利潤1.15億元（同比-13.70%），扣非歸母凈利潤1.14億元（同比-4.23%）。數(shù)字營銷業(yè)務上半年營收同比下降、毛利率顯著提升，這或反映公司持續(xù)推進提質(zhì)減量；邊際角度看，2025H1數(shù)字營銷業(yè)務營收環(huán)增98%，我們認為這或受益于游戲等下游行業(yè)的廣告需求回暖，業(yè)務修復趨勢有望延續(xù)，因此我們維持盈利預測判斷，預計2025-2027年歸母凈利潤分別為6.51/7.20/7.68億元，當前股價對應PE分別為18.3/16.6/15.5倍，我們看好營銷業(yè)務恢復及游戲隨產(chǎn)品周期改善帶動公司業(yè)績回暖，維持“買入”評級。
游戲投放降低，盈利能力顯著提升
2025H1毛利率為44.7%，同升7.9pct，主要受益于低毛利的數(shù)字營銷業(yè)務毛利率同比提升及其營收占比下降；銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為7.31%/8.65%/5.44%/1.15%，同比-0.3/+2.5/+0.7/+0.5pct，其中銷售費用率下降主要系游戲板塊投放降低所致；凈利率為18.7%，同升3.2pct。
游戲品類擴張、撲克牌產(chǎn)能釋放及廣告需求回暖或驅(qū)動主業(yè)修復
2025H1游戲收入4.81億元（同比-6.33%），毛利率為96.39%（同比+0.1pct），我們認為營收下滑主要系公司降低投放力度所致。旗下《指尖捕魚》等捕魚類產(chǎn)品市場地位領先，具備長周期運營能力，且公司已布局《天天愛摜蛋》等新品類，有望打造新的增長點。2025H1撲克牌業(yè)務收入4.29億元（同比-12.72%），毛利率為29.93%（同比-0.5pct），隨年產(chǎn)6億副撲克牌生產(chǎn)基地項目逐步建設投產(chǎn)，撲克牌業(yè)務有望重回增長。公司通過戰(zhàn)略投資布局的球星卡平臺卡淘作為國內(nèi)頭部球星卡交易平臺，受益于行業(yè)高景氣度，增長潛力較大。2025H1數(shù)字營銷業(yè)務收入5.2億元（同比-40.76%），毛利率為8.16%（同比+3.2pct）。我們認為隨廣告市場需求回暖，業(yè)務有望逐步復蘇。
風險提示：游戲流水下滑，撲克牌銷量下滑、數(shù)字營銷業(yè)務回暖不及預期等。
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