>> 華泰證券-姚記科技(002605)Q1游戲略有波動，營銷業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
596KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱珺，吳珺 |
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姚記科技發(fā)布一季報，25Q1實現(xiàn)營收7.79億元（ yoy-20.67%，qoq+61.66%），歸母凈利1.41億元（yoy-6.70%、qoq+22.46%），扣非凈利1.40億元（yoy-6.39%、qoq+39.91%）。收入端下滑推測主因營銷和游戲業(yè)務(wù)收入均有下滑；利潤同比下滑，我們推測主因游戲業(yè)務(wù)有所回落。我們長期看好公司休閑游戲的競爭力，以及卡牌業(yè)務(wù)發(fā)展空間，維持“買入”。
游戲流水短期波動，AI賦能精細(xì)化運營
25Q1公司游戲業(yè)務(wù)面臨短期流水波動，但公司旗下《指尖捕魚》等核心產(chǎn)品憑借多年運營積累的龐大用戶基礎(chǔ)和成熟的游戲生態(tài)，持續(xù)展現(xiàn)出強勁的用戶留存能力。隨著AI技術(shù)進(jìn)一步應(yīng)用，疊加精細(xì)化運營策略的持續(xù)推進(jìn)，公司游戲業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)經(jīng)營效率的提升和用戶價值的深度挖掘。
撲克牌業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，營銷業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)健康化
1）撲克牌業(yè)務(wù)長期穩(wěn)居國內(nèi)棋牌游戲領(lǐng)域前列，“年產(chǎn)6億副撲克牌生產(chǎn)基地建設(shè)項目”穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計在后續(xù)持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績。此外公司在三四線城市通過摜蛋賽事等創(chuàng)新營銷方式不斷提升品牌影響力，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)或迎來量價齊升。2）數(shù)字營銷業(yè)務(wù)：Q1公司在上海國際短視頻中心新增的古裝場景已開始承接商業(yè)拍攝。營銷業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，高毛利率業(yè)務(wù)占比提升，信息流廣告收入估計下滑。
毛利率同比提升，銷售及管理費用率同比增加
公司25Q1綜合毛利率44.27%，同比提升6.47pct，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。
銷售/管理/研發(fā)費用率8.03/8.17/5.08%，同增0.74/2.23/-0.08pct。銷售及管理費用率同比上升，主因費用支出相對剛性，營收下滑導(dǎo)致費用率提升。
盈利預(yù)測與估值
我們維持公司25-27年歸母凈利潤6.0/6.7/7.3億元，同增11.85%/11.65%/8.78%。2025年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值為24 X，給予公司2025年24 XPE，對應(yīng)目標(biāo)價34.70元（前值31.81元，對應(yīng)22XPE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：游戲流水不及預(yù)期，行業(yè)政策風(fēng)險，商譽減值風(fēng)險。
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