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事件描述
　　姚記科技披露2025年一季報(bào)，公司25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.79億元（同比-20.67%/環(huán)比+61.66%），歸母凈利潤(rùn)1.41億（同比-6.70%/環(huán)比+22.46%），扣非凈利潤(rùn)1.40億（同比-6.39%/環(huán)比+39.91%）。
　　事件評(píng)論
　　游戲流水回落及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素致?tīng)I(yíng)收同比下滑，游戲等核心業(yè)務(wù)環(huán)比或已趨暖
　　或由于核心捕魚(yú)產(chǎn)品收入同比有所下滑及環(huán)比邊際回暖、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等導(dǎo)致的數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)延續(xù)優(yōu)化趨勢(shì)以及公司業(yè)務(wù)的季節(jié)性等因素，公司25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.79億元，同比有所下滑但環(huán)比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
　　費(fèi)用端整體平穩(wěn)，利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)同比提升
　　1）25Q1公司或延續(xù)2024年各主業(yè)毛利率提升的趨勢(shì)，以及高毛利業(yè)務(wù)占比的提升帶動(dòng)的公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司25Q1毛利率同比提升6.5pct至44.27%。
　　2）公司費(fèi)用端整體表現(xiàn)穩(wěn)定，公司25Q1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為0.63/0.64/0.40億元，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為8.0%/8.2%/5.1%，費(fèi)用率整體較24Q1小幅上升。
　　主業(yè)有望保持穩(wěn)健并提質(zhì)增效，高景氣卡牌業(yè)務(wù)布局有望持續(xù)成長(zhǎng)
　　1）預(yù)計(jì)公司進(jìn)一步擴(kuò)充撲克牌產(chǎn)能后，有望解決公司產(chǎn)能瓶頸，進(jìn)一步擴(kuò)大自身市場(chǎng)份額；2）公司休閑游戲品類(lèi)表現(xiàn)突出，出海亦具備一定競(jìng)爭(zhēng)力，前期投入和布局有望在未來(lái)持續(xù)釋放利潤(rùn)。
　　2）公司戰(zhàn)略投資上海璐到粗從而參與卡淘的開(kāi)發(fā)與運(yùn)營(yíng)、卡牌發(fā)行等業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)公司布局的卡牌業(yè)務(wù)仍將有望保持高景氣度和增速，卡牌業(yè)務(wù)亦有望向其他IP拓展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2025/2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為6.0億/6.7億，對(duì)應(yīng)PE 18.7/16.8倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、多領(lǐng)域布局、新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、游戲上線(xiàn)進(jìn)度及流水表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。