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核心觀點(diǎn)
　　11月結(jié)售匯與涉外收付款順差回落主要反映結(jié)構(gòu)與節(jié)奏調(diào)整，企業(yè)結(jié)售匯與套保行為趨于理性，跨境資金流動(dòng)整體平穩(wěn)，未出現(xiàn)方向性變化。美元在通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)未形成連續(xù)驗(yàn)證的背景下仍處區(qū)間內(nèi)再定價(jià)階段，短期缺乏趨勢性驅(qū)動(dòng)。受此影響，美元兌人民幣整體維持區(qū)間運(yùn)行，短期主要圍繞7.0–7.1波動(dòng)，方向性突破仍有待新的宏觀變量出現(xiàn)。
　　數(shù)據(jù)核心看點(diǎn)
　　11月銀行結(jié)售匯順差雖由176.79億美元回落至156.50億美元，但外匯供求格局并未發(fā)生實(shí)質(zhì)變化。順差回落主要來自代客結(jié)售匯順差收窄（214.26億美元降至164.23億美元），而銀行自身逆差收斂（-37.48億美元降至-7.73億美元），表明結(jié)售匯變化更多是結(jié)構(gòu)與節(jié)奏調(diào)整，而非資金方向性轉(zhuǎn)折；在美元兌人民幣即期均值環(huán)比下降0.48%、銀行間即期詢價(jià)成交量升至403.42億美元的背景下，結(jié)售匯對匯率的擾動(dòng)保持可控。
　　企業(yè)結(jié)售匯行為呈現(xiàn)“即期不追價(jià)、遠(yuǎn)期不加碼”的特征。即期端收匯結(jié)匯率與付匯購匯率分別回落至51.99%和60.30%，顯示企業(yè)未因階段性匯率波動(dòng)集中調(diào)整收付安排；遠(yuǎn)期端新增鎖匯需求同步降溫，遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約額環(huán)比回落，履約端則表現(xiàn)為結(jié)匯縮量、購匯增加。未到期遠(yuǎn)期凈結(jié)匯規(guī)模雖繼續(xù)上升但增幅放緩，疊加套保比率維持穩(wěn)定，表明企業(yè)遠(yuǎn)期操作仍以存量管理為主，未體現(xiàn)出明確的單邊匯率預(yù)期。
　　涉外收付款順差明顯收窄，體現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目邊際走弱與資本項(xiàng)拖累疊加的結(jié)果。11月經(jīng)常項(xiàng)目順差由746.60億美元回落至552.38億美元，貨物貿(mào)易順差下降、服務(wù)貿(mào)易及收益項(xiàng)逆差擴(kuò)大，共同削弱順差支撐；同時(shí)資本與金融項(xiàng)目逆差擴(kuò)大至-386.05億美元，雖證券投資與直接投資邊際改善，但整體仍對跨境收付款形成拖累。綜合來看，跨境資金流動(dòng)并未出現(xiàn)集中性外流。
　　■匯率近期觀點(diǎn)
　　美元短期仍處于“再定價(jià)但未重估”的狀態(tài)，宏觀數(shù)據(jù)對價(jià)格的邊際驅(qū)動(dòng)明顯下降。11月通脹與就業(yè)同步走弱，但通脹回落受統(tǒng)計(jì)擾動(dòng)影響較大，就業(yè)降溫仍屬有序，均未對美聯(lián)儲(chǔ)中長期政策路徑形成實(shí)質(zhì)修正，利率市場對降息節(jié)奏的重新定價(jià)有限。在政策不確定性、關(guān)稅預(yù)期與數(shù)據(jù)驗(yàn)證并存的環(huán)境下，美元更多表現(xiàn)為區(qū)間內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)工具，而非趨勢資產(chǎn)，短期內(nèi)運(yùn)行中樞大致維持在98–99一帶。
　　人民幣匯率運(yùn)行仍以階段性均衡為主，短期定價(jià)更多受外部金融條件與內(nèi)部收支結(jié)構(gòu)共同約束。國內(nèi)基本面修復(fù)斜率有限，但外匯收支與結(jié)售匯仍保持順差，企業(yè)結(jié)售匯與套保行為趨于理性，未形成集中性匯率敞口調(diào)整；同時(shí)，全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)與服務(wù)業(yè)景氣度分化運(yùn)行，外需對匯率的指向性有限。在美元缺乏趨勢性方向的背景下，人民幣匯率短期仍圍繞7.0–7.1區(qū)間運(yùn)行，走勢以區(qū)間內(nèi)平衡調(diào)整為主，方向性突破仍有待新的宏觀變量出現(xiàn)。
　　■風(fēng)險(xiǎn)：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；中美關(guān)系；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊。