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江中藥業(yè)：胃腸健康領(lǐng)導(dǎo)者。江中藥業(yè)前身創(chuàng)建于1969年，1998年通過(guò)重組江西東風(fēng)藥業(yè)股份有限公司實(shí)現(xiàn)借殼上市，2019年華潤(rùn)集團(tuán)以增資擴(kuò)股方式成為江中藥業(yè)控股股東，并在此后相繼并購(gòu)濟(jì)生制藥、桑海制藥、海斯制藥等，成功構(gòu)建起OTC、處方藥、健康消費(fèi)品三大業(yè)務(wù)板塊，實(shí)現(xiàn)從單一賽道向多元布局的戰(zhàn)略升級(jí)。目前，公司擁有“江中”、“初元”兩個(gè)中國(guó)馳名商標(biāo)，具有較高品牌價(jià)值。
　　深耕OTC市場(chǎng)，加強(qiáng)新品類拓展。公司OTC業(yè)務(wù)堅(jiān)持走“大單品、強(qiáng)品類”的發(fā)展之路，充分利用“江中”“利活”等品牌勢(shì)能，成功培育了10億級(jí)健胃消食片、5億級(jí)乳酸菌素片和貝飛達(dá)，以及草珊瑚含片、復(fù)方鮮竹瀝液、多維元素片等過(guò)億單品，打造了“脾胃、腸道、咽喉咳喘、補(bǔ)益維礦”四大品類矩陣，構(gòu)建了豐富穩(wěn)固的產(chǎn)品梯隊(duì)。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)公司健胃消食片將憑借強(qiáng)大的品牌護(hù)城河維持穩(wěn)定增長(zhǎng)；腸道類產(chǎn)品隨著貝飛達(dá)產(chǎn)能釋放將打開成長(zhǎng)空間；咽喉咳喘類產(chǎn)品有望借力品牌煥新持續(xù)放量；補(bǔ)益類產(chǎn)品依靠外延并購(gòu)持續(xù)補(bǔ)足。
　　布局健康消費(fèi)品+處方藥，助力多元發(fā)展。在健康消費(fèi)品板塊，公司聚焦高端滋補(bǔ)、康復(fù)營(yíng)養(yǎng)、腸胃健康、肝健康等核心品類，不斷加強(qiáng)渠道建設(shè)，逐步打造品牌大單品梯隊(duì)，隨著老齡化、治未病等健康需求逐步釋放，該板塊具有較大市場(chǎng)空間。在處方藥板塊，公司通過(guò)外延并購(gòu)不斷豐富處方藥產(chǎn)品矩陣，隨著集采影響逐步消化，多渠道覆蓋加強(qiáng)，公司處方藥業(yè)務(wù)仍存增長(zhǎng)潛力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為8.54/9.39/10.51億元，同比增長(zhǎng)8.3%/10.0%/11.9%。根據(jù)公司所屬板塊及主營(yíng)業(yè)務(wù)，我們選取桂林三金、同仁堂、太極集團(tuán)、片仔癀、云南白藥五家聚焦OTC市場(chǎng)且具有品牌知名度的中藥企業(yè)作為可比公司，我們給予公司2025年行業(yè)平均25倍PE，對(duì)應(yīng)合理市值為214億元，目前市值157億元，仍有36%的增長(zhǎng)空間。首次覆蓋，予以“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品放量不及預(yù)期、集采降幅超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。