>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：美國(guó)三季度GDP折年增速反彈至4.3%-251224
| 上傳日期： |
2025/12/24 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,胡李鵬 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2025年三季度美國(guó)GDP增長(zhǎng)大幅超預(yù)期回升至4.3%，衡量潛在動(dòng)能的私人消費(fèi)+投資增速上升至3%。2025年三季度GDP季環(huán)比折年增速?gòu)慕衲甓径鹊?.8%進(jìn)一步上行至4.3%，高于彭博一致預(yù)期的3.3%，同比增速上行0.2pp至2.3%。從分項(xiàng)上看，關(guān)稅對(duì)存貨和凈出口的擾動(dòng)仍然存在，剔除上述擾動(dòng)項(xiàng)后，衡量經(jīng)濟(jì)潛在動(dòng)能的“私人消費(fèi)+投資”增速由2.9%邊際加速至3.0%。三季度GDP超預(yù)期導(dǎo)致聯(lián)儲(chǔ)2026年降息預(yù)期有所回撤：截至北京時(shí)間23點(diǎn)20分，相較數(shù)據(jù)公布前，聯(lián)儲(chǔ)26年降息預(yù)期回撤4bp至54bp，美元指數(shù)微漲0.1%至98.1，2y、10y美債收益率分別上行5bp、3bp至3.54%、4.18%，標(biāo)普500期貨先跌后漲，上漲0.1%。
從GDP分項(xiàng)來(lái)看，居民消費(fèi)延續(xù)修復(fù)，剔除庫(kù)存后的私人投資邊際放緩，政府投資與消費(fèi)明顯回升。具體來(lái)看，
1）居民消費(fèi)增速由2.5%加速至3.5%，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)為2.4pp，顯示關(guān)稅擾動(dòng)逐步消退后美國(guó)居民消費(fèi)仍有較強(qiáng)韌性。除娛樂(lè)商品外的耐用品消費(fèi)多數(shù)放緩，二季度轉(zhuǎn)暖的新車二手車消費(fèi)回落，家具消費(fèi)延續(xù)放緩。服務(wù)消費(fèi)對(duì)整體消費(fèi)有所支撐，醫(yī)療、娛樂(lè)消費(fèi)增速高位加速，交通、餐飲等放緩。
2）私人投資（剔除庫(kù)存）增速?gòu)?.4%回落至1.0%，AI相關(guān)投資高位放緩，住宅投資延續(xù)偏弱，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)為0.2pp。AI相關(guān)投資（計(jì)算機(jī)信息處理設(shè)備+無(wú)形資產(chǎn)軟件投資）增速?gòu)纳习肽?5%、20%放緩至5.2%，或主要來(lái)自投資價(jià)格指數(shù)所帶來(lái)的擾動(dòng)；考慮到科技巨頭仍在加碼資本開支，我們預(yù)計(jì)未來(lái)增速可能維持相對(duì)高位。設(shè)備投資增速由8.5%放緩至5.4%，主要來(lái)自交通設(shè)備投資走弱的擾動(dòng)。廠房投資降幅收窄，由-7.5%收窄至-6.3%，油氣、運(yùn)輸設(shè)施廠房邊際改善。無(wú)形資產(chǎn)投資增速由15%的高位放緩至5.4%，主要來(lái)自上半年表現(xiàn)較好的軟件投資高位放緩，研發(fā)投資仍高達(dá)8.6%。住宅投資增速維持-5.1%，顯示美國(guó)住房市場(chǎng)改善仍然有限。
3）出口增速反彈，而關(guān)稅逐步落地，疊加搶進(jìn)口消退導(dǎo)致進(jìn)口增速放緩，貿(mào)易逆差收窄，對(duì)三季度GDP貢獻(xiàn)為1.6pp。三季度出口季比折年增速反彈至8.8%；進(jìn)口增速延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，貿(mào)易逆差收窄0.1萬(wàn)億美元至0.96萬(wàn)億美元（2017年不變價(jià)），占GDP之比較二季度收窄0.5pp至-4.0%。
4）庫(kù)存小幅回落，對(duì)三季度GDP的拖累收窄至0.2pp。三季度企業(yè)庫(kù)存消耗明顯放緩，對(duì)GDP的拖累由二季度的3.4個(gè)百分點(diǎn)收窄至0.2個(gè)百分點(diǎn)。
5）政府投資和消費(fèi)增速明顯回暖，從二季度的-0.1%回正至2.2%，對(duì)GDP增速貢獻(xiàn)為0.4pp。其中聯(lián)邦政府國(guó)防投資與消費(fèi)明顯加速，推動(dòng)聯(lián)邦政府投資與消費(fèi)由-5.3%轉(zhuǎn)正至2.9%，州和地方政府邊際放緩至1.8%。
三季度GDP明顯超預(yù)期，且剔除凈出口與庫(kù)存擾動(dòng)項(xiàng)后，私人消費(fèi)+投資增速仍邊際加速，顯示美國(guó)內(nèi)需增長(zhǎng)維持韌性，但四季度政府關(guān)門可能帶來(lái)技術(shù)性減速。三季度美國(guó)內(nèi)需（私人消費(fèi)+投資）增速達(dá)到3%，與2024年全年相當(dāng)，印證了我們對(duì)美國(guó)內(nèi)需維持韌性的判斷。向前看，四季度將受到政府關(guān)門影響而出現(xiàn)技術(shù)性減速。CBO估計(jì)，政府關(guān)門可能導(dǎo)致GDP季比折年增速偏低1個(gè)百分點(diǎn)以上，這一“缺口”將于明年一季度回補(bǔ)，不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)潛在趨勢(shì)產(chǎn)生持續(xù)性影響。不過(guò)，如我們?cè)凇恫痪獾慕?jīng)濟(jì)“再加速”》（2025年11月3日）中所述，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)與收入分配并不均衡，特別是考慮到特朗普為改善中期選舉選情，可能實(shí)施的需求側(cè)刺激政策會(huì)進(jìn)一步激化中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性矛盾。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)金融條件大幅收緊，美國(guó)中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性矛盾超預(yù)期。
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