>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：日央行加息落地，日元為何仍然貶值？-251219
| 上傳日期： |
2025/12/19 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,胡李鵬,陳瑋 |
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12月日央行議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)
概覽：今天(12月19日)日央行如期宣布加息25bp，政策利率達(dá)到0.75%，行長(zhǎng)植田和男雖然表示未來(lái)將繼續(xù)加息，但并未給出明確的時(shí)間和節(jié)奏，日元匯率明顯貶值。我們認(rèn)為，日央行鷹派不及預(yù)期、實(shí)際利率偏低、財(cái)政擴(kuò)張隱憂導(dǎo)致日元偏弱。往前看，預(yù)計(jì)日央行將維持漸進(jìn)加息立場(chǎng)，日元持續(xù)疲弱也加大了財(cái)務(wù)省干預(yù)匯率的可能性。
12月日央行議息會(huì)議如期宣布加息25bp至0.75%，并給出繼續(xù)加息的指引，但沒(méi)有給出明確路徑，日元匯率突破157關(guān)口。日央行12月議息會(huì)議全員同意加息25bp，符合市場(chǎng)預(yù)期。日央行維持“如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期將繼續(xù)加息”的前瞻指引；行長(zhǎng)植田和男也明確將繼續(xù)加息，但并未給出加息路徑，鷹派程度不及預(yù)期導(dǎo)致日元明顯貶值。截至北京時(shí)間17:30，相較會(huì)議前，日元大幅貶值0.8%至157.1日元/美元;10年期日債收益率上行4bp至2.02%；日經(jīng)225基本持平；市場(chǎng)預(yù)期日央行將在明年10月前加息33bp。
基本面方面，日央行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的判斷均較此前更為樂(lè)觀，但內(nèi)部對(duì)通脹的判斷出現(xiàn)分歧。增長(zhǎng)方面，關(guān)稅沖擊有限；關(guān)稅擾動(dòng)下降、以及寬松的金融條件繼續(xù)支持增長(zhǎng)，日本經(jīng)濟(jì)可能保持溫和增長(zhǎng)。通脹方面，日央行調(diào)整了關(guān)于潛在通脹的表述，稱潛在通脹將繼續(xù)逐步上升，而上次會(huì)議中，日央行認(rèn)為潛在通脹將暫時(shí)停滯，表明日央行對(duì)通脹前景也更為樂(lè)觀。值得注意的是，2位鷹派委員認(rèn)為，潛在通脹將更早、甚至已經(jīng)達(dá)到目標(biāo)；后續(xù)可能主張更激進(jìn)的加息路徑。風(fēng)險(xiǎn)方面，日央行仍強(qiáng)調(diào)美國(guó)關(guān)稅政策變化、以及日本薪資談判的風(fēng)險(xiǎn)。
前瞻指引方面，日央行維持“根據(jù)未來(lái)經(jīng)濟(jì)與物價(jià)走勢(shì)，逐步調(diào)整政策利率”的政策指引，但行長(zhǎng)植田和男仍未明確具體加息的時(shí)間和節(jié)奏。日央行在聲明中強(qiáng)調(diào)，實(shí)際利率仍顯著為負(fù)，將視經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)決定加息。行長(zhǎng)植田和男指出，日本經(jīng)濟(jì)已處于通脹狀態(tài)；即使政策利率上調(diào)至0.75%，實(shí)際利率仍處于大幅負(fù)值區(qū)間；很難估算名義中性利率水平，但0.75%的政策利率距離名義中性利率區(qū)間下限尚有一定距離，暗示未來(lái)仍有加息空間。但植田和男仍未明確下次加息時(shí)間和未來(lái)加息步伐，這導(dǎo)致日元在植田和男講話期間進(jìn)一步貶值。
盡管日央行如期加息，但不夠鷹派的表態(tài)、極低的實(shí)際利率水平、以及日本財(cái)政擴(kuò)張的隱憂，導(dǎo)致日元貶值突破157日元/美元。一方面，會(huì)前市場(chǎng)充分定價(jià)本次加息，而日央行并未給出后續(xù)加息的明確路徑。另一方面，日本實(shí)際利率已連續(xù)4年為負(fù)，而高市早苗政府推動(dòng)財(cái)政擴(kuò)張，財(cái)政可持續(xù)性擔(dān)憂或提高了日元風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，共同導(dǎo)致日元走弱。隨著日元再度接近關(guān)鍵關(guān)口，預(yù)計(jì)日央行干預(yù)日元的概率上升，關(guān)注日本財(cái)務(wù)省對(duì)日元匯率的表態(tài)。
目前日央行仍落后于曲線，預(yù)計(jì)將維持半年一次的加息節(jié)奏，套息交易反轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)可控，而日債收益率或易上難下。日本11月核心CPI同比達(dá)3%，這意味著實(shí)際利率持續(xù)為負(fù)，顯示日央行依然落后于利率曲線?？紤]到高市早苗傾向于寬松貨幣政策，日央行快速加息難度或較大，預(yù)計(jì)2026年日央行將維持半年一次的加息節(jié)奏。日央行漸進(jìn)加息的背景下，考慮到日元凈頭寸為看多，因此日元大幅升值觸發(fā)套息交易反轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)可控。由于日央行已經(jīng)大幅滯后于曲線、貨幣政策公信力大幅下降，短期“追趕”曲線（加息）和繼續(xù)滯后曲線（不加息）兩種情形下，長(zhǎng)期國(guó)債利率波動(dòng)均在所難免，利率易漲難跌（參見(jiàn)《日本國(guó)債利率上升只因?yàn)榧酉㈩A(yù)期嗎？》，2025/12/3）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響超預(yù)期，財(cái)政擴(kuò)張引發(fā)財(cái)政可持續(xù)性擔(dān)憂。
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