>> 華泰證券-策略周報(bào)：以自下而上思路布局春季行情-251214
| 上傳日期： |
2025/12/14 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何康,王偉光,孫瀚文 |
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核心觀點(diǎn)
上周，國(guó)內(nèi)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議與美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議落地。國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)相繼披露。國(guó)內(nèi)政策延續(xù)穩(wěn)中求進(jìn)基調(diào)，我們建議重點(diǎn)關(guān)注五大結(jié)構(gòu)性線索。海外流動(dòng)性環(huán)境仍偏有利的基準(zhǔn)假設(shè)不變。金融數(shù)據(jù)體現(xiàn)國(guó)內(nèi)信貸需求有待改善，制約順周期交易。從市場(chǎng)反饋看，上周落地后整體波瀾不驚。我們的理解是11月下旬以來(lái)的反彈中，科技成長(zhǎng)反彈+順周期調(diào)整已完成“預(yù)定價(jià)”。展望看，我們繼續(xù)建議布局春季躁動(dòng)，增配主題性品種。具體地，建議關(guān)注AI算力、鋰電/儲(chǔ)能、軍工、部分化工品、銅、家電。
內(nèi)外宏觀重要事件落地，關(guān)注結(jié)構(gòu)性線索
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議延續(xù)穩(wěn)中求進(jìn)的定調(diào)，重點(diǎn)關(guān)注五點(diǎn)結(jié)構(gòu)性線索。第一，內(nèi)需主導(dǎo)，消費(fèi)端重服務(wù)消費(fèi)擴(kuò)能提質(zhì)量，關(guān)注出行鏈等，投資端強(qiáng)調(diào)“止跌回穩(wěn)”，鼓勵(lì)民企加杠桿。第二，科創(chuàng)，尤其是AI+仍是重點(diǎn)，關(guān)注重點(diǎn)區(qū)域，此外關(guān)注金融科技領(lǐng)域。第三，“反內(nèi)卷”仍將漸進(jìn)式推進(jìn)，重點(diǎn)行業(yè)相對(duì)清晰。此外，再提“加緊清理拖欠企業(yè)賬款”，關(guān)注To G高應(yīng)收賬款行業(yè)，如建筑、環(huán)保。第四，綠色轉(zhuǎn)型順位向前提，關(guān)注能源強(qiáng)國(guó)建設(shè)規(guī)劃綱要，建議繼續(xù)重點(diǎn)配置電力鏈。第五，地產(chǎn)防風(fēng)險(xiǎn)順位調(diào)降，再現(xiàn)“去庫(kù)存”，收儲(chǔ)與“好房子”建設(shè)對(duì)應(yīng)建材鏈?zhǔn)芤妗?2月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC如期降息25bp。盡管其暗示進(jìn)一步降息的門(mén)檻會(huì)更高，但是鮑威爾預(yù)計(jì)就業(yè)增長(zhǎng)為負(fù)的表態(tài)使得市場(chǎng)做出鴿派定價(jià)，海外流動(dòng)性環(huán)境或仍將偏有利。
實(shí)體信貸需求有待改善，M1同比回落，總量層面亮點(diǎn)有限
第一，11月信貸需求偏弱。居民短貸及中長(zhǎng)貸均同比少增。企業(yè)信貸偏強(qiáng)，但主要來(lái)自票據(jù)沖量，中長(zhǎng)期需求并不強(qiáng)。第二，政府支出或略有加速。11月財(cái)政存款減少500億元，剔除政府債凈發(fā)行后，意味著財(cái)政支出或邊際提速。第三，11月M1同比放緩至4.9%（10月為6.2%），一方面是去年Q4的基數(shù)開(kāi)始升高，另一方面，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，去杠桿力度加強(qiáng)也對(duì)M1同比形成拖累。12月M1同比同樣面臨偏高基數(shù)，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好是影響下行斜率的關(guān)鍵。對(duì)于1Q26，關(guān)注政策性金融工具的拉動(dòng)、十五五項(xiàng)目開(kāi)工等，投資者對(duì)信貸開(kāi)門(mén)紅仍有預(yù)期。
資金跟蹤：杠桿資金情緒升溫，主題性機(jī)會(huì)占優(yōu)
第一，杠桿資金情緒升溫。截至12月11日，周度融資余額占流通市值比回升，融資交易活躍度回到11%以上。第二，偏股型公募資金邊際略有降溫。周度新成立偏股型基金份額邊際小幅回落的同時(shí)，估算偏股混合基金倉(cāng)位邊際略降。第三，行業(yè)及寬基ETF凈流入表現(xiàn)分化，寬基ETF凈流入而行業(yè)ETF出現(xiàn)更大規(guī)模的凈流出，一定程度上反映散戶情緒邊際降溫。最后，從滬深300ETF期權(quán)看，短期下行保護(hù)需求強(qiáng)，中期定價(jià)波動(dòng)率上升。
配置建議：以自下而上思維布局春季躁動(dòng)
上周，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議先后落地，國(guó)內(nèi)出口、通脹、金融數(shù)據(jù)先后發(fā)布，總量級(jí)別的突破或尚需等待，產(chǎn)業(yè)線索是投資者交易的重點(diǎn)。11月下旬以來(lái)，AI鏈帶動(dòng)科技成長(zhǎng)整體反彈，而內(nèi)需順周期資產(chǎn)調(diào)整是對(duì)前述變化的“預(yù)定價(jià)”，上周市場(chǎng)整體波瀾不驚。展望看，我們認(rèn)為，當(dāng)前仍處于春季躁動(dòng)的布局窗口，布局思路做微調(diào)，增配季節(jié)性/產(chǎn)業(yè)性/政策性主題品種，減配內(nèi)需型順周期。對(duì)應(yīng)地，行業(yè)上，建議關(guān)注AI算力（關(guān)注市場(chǎng)對(duì)利空因素的定價(jià)反饋）、鋰電/儲(chǔ)能、軍工、部分化工品、銅、家電（搶出口主題的高勝率行業(yè)）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）股市流動(dòng)性低于預(yù)期；2）內(nèi)外基本面下行風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期
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