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★ 2026年美國天然氣市場將會由平衡轉過剩：
　　展望2026年，LNG出口仍將引領美國需求的增長，主要是Golden Pass部分液化生產(chǎn)線投產(chǎn)以及Corpus Christi stage 3項目爬產(chǎn)等。但是除了LNG出口之外，其他部門很難貢獻需求增量。我們對于干氣產(chǎn)量的預期是109.7Bcf/d，EIA當前的預期是109.1Bcf/d。2026年供應增量將會超過需求增量導致美國天然氣市場轉向過剩。
　　★歐洲天然氣需求缺乏增量驅(qū)動：
　　歐洲天然氣總量需求整體維持穩(wěn)定，并沒有大幅增長，也沒有大幅下降。自2023年至2025年，EU+UK天然氣消費總量均在4000億立方米左右。抑制歐洲天然氣消費需求一方面在于并沒有極寒取暖季的出現(xiàn)，另一方面則是居民商業(yè)部門仍承受著非常高昂的氣價，工業(yè)部門承受的氣價雖然較居民部門低，但是也并不低。而終端用戶的順價機制要遠遠落后于批發(fā)市場（TTF）價格的下跌。
　　★中國天然氣市場在2026年仍是供應過剩格局：
　　我們認為隨著氣價的下跌，2026年國內(nèi)天然氣消費需求增量會比2025年稍強一些，但是我們也不敢過于樂觀，算是謹慎樂觀。年度消費增量可能會在100億立方米附近。供應側國產(chǎn)氣的增量依然能夠滿足我們的需求增量，進口LNG依然保持著下滑態(tài)勢，但是降幅會顯著收窄。2026年，國內(nèi)天然氣市場仍是供應過剩的格局。
　　★投資建議：
　　2026年全球天然氣市場仍處于產(chǎn)能擴張周期之中，而主要經(jīng)濟體中國、美國和歐洲內(nèi)生性消費增長動能均面臨著不足的困境。市場再平衡唯有通過更低的價格去刺激出邊際需求增量。因此，主要基準價格TTF、JKM和HH均面臨著不同程度的下行壓力。歐洲與俄羅斯進一步能源脫鉤，因為有北美新增供應和中東新增產(chǎn)能，能源脫鉤并不會存在任何障礙。隨著脫鉤的進行，更多的俄羅斯LNG將流向亞洲市場。對于份額的爭奪會導致這些資源大概率會折價銷售，進而壓低亞洲市場現(xiàn)貨價格。TTF/JKM的波動率會顯著低于Nymex，Nymex因此更具交易價值。盡管美國LNG出口在2026年仍有增長空間，但是供應的增量將會驅(qū)動美國天然氣市場從平衡轉過剩，Nymex價格可能會會在1H26跌至3USD/MMBtu以下。
　　★風險提示：
　　地緣局勢存在較大不確定性。