>> 華泰證券-奧佳華(002614)聚焦保健按摩主業(yè)并實(shí)現(xiàn)經(jīng)營復(fù)蘇-251226
| 上傳日期： |
2025/12/26 |
大小： |
950KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王森泉,周衍峰,樊俊豪 |
| 下載權(quán)限： |
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公司是主營保健按摩產(chǎn)品的國際化智能健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，成功轉(zhuǎn)型為自有品牌+ODM雙輪驅(qū)動模式，持續(xù)聚焦主業(yè)改善經(jīng)營質(zhì)量，25Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營收37.2億元/同比+8.4%，實(shí)現(xiàn)修復(fù)性增長。展望未來，我們認(rèn)為公司有望受益于銀發(fā)經(jīng)濟(jì)市場機(jī)遇，重回營收及利潤增長通道，目標(biāo)價9.21元，維持買入。
聚焦主業(yè)，自主品牌業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升
公司聚焦保健按摩主業(yè)，對內(nèi)圍繞“AI+按摩”等技術(shù)革新帶來產(chǎn)品代際升級，對外優(yōu)化線上線下渠道布局重構(gòu)消費(fèi)體驗(yàn)；自主品牌OGAWA、cozzia、FUJI等持續(xù)孵化新產(chǎn)品+新場景，在C端形成梯度覆蓋。24年公司保健按摩業(yè)務(wù)中自主品牌收入占比54.5%，較20年提升6.7pct，已完成ODM代工企業(yè)向“自主品牌+ODM”雙輪驅(qū)動的轉(zhuǎn)型。展望未來，隨著公司產(chǎn)品進(jìn)入山姆等成長性KA渠道，看好自主品牌業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿?，海外產(chǎn)能爬坡亦有望加強(qiáng)公司ODM業(yè)務(wù)的規(guī)模和利潤韌性。
銀發(fā)群體健康需求擴(kuò)張，營收改善預(yù)期增強(qiáng)
中國老齡化加深及銀發(fā)群體消費(fèi)力增強(qiáng)、消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變共同推動銀發(fā)經(jīng)濟(jì)規(guī)?？焖僭鲩L，養(yǎng)老保健需求持續(xù)釋放，“一老一小”、“以舊換新”等政策助力為保健按摩行業(yè)發(fā)展提供有利環(huán)境，根據(jù)復(fù)旦大學(xué)老齡研究估算，24年中國智慧養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)規(guī)模已達(dá)到11.4萬億元規(guī)模（14-24年CAGR+52%）。受益于行業(yè)需求回暖，24年起公司按摩椅、按摩小電器銷量企穩(wěn)回升，25H1“OGAWA奧佳華”品牌收入同比+16.0%，凈利潤同比+425.7%（公司公告），保健按摩主業(yè)營收已呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，改善預(yù)期逐步增強(qiáng)。
盈利修復(fù)，主業(yè)毛利率趨勢性回升
按摩椅、按摩小電器業(yè)務(wù)毛利率自21年起總體呈上行趨勢，25H1受關(guān)稅影響同比有所回落（25H1毛利率分別同比下滑4.7/0.1pct至44.7/29.9%），但仍處于近5年的中上水平，體現(xiàn)保健按摩主業(yè)重回趨勢性上升區(qū)間。營收回升推動規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司費(fèi)用端亦有所改善，25Q1-3期間費(fèi)用率同比-1.8pct。展望未來，我們認(rèn)為公司內(nèi)銷受政策催化將迎來修復(fù)與結(jié)構(gòu)升級，越南產(chǎn)能支撐ODM業(yè)務(wù)邊際改善與北美cozzia品牌增長；盈利端也有望受益于產(chǎn)能爬坡和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤為0.95億元、1.63億元和2.32億元，分別同比+47.4%、71.8%、42.8%，對應(yīng)EPS為0.15、0.26、0.37元。參考26年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值為33倍，考慮到公司營收、利潤改善預(yù)期增強(qiáng)，自主品牌業(yè)務(wù)經(jīng)營漸入佳境，我們給予公司26年35倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為9.21元（前值6.75元，對應(yīng)24年25倍目標(biāo)PE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：保健按摩需求下滑，多元業(yè)務(wù)表現(xiàn)乏力，人民幣升值。
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