>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】11月工業(yè)企業(yè)利潤點評：中游一枝獨秀-251228
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,陸銀波 |
| 下載權限： |
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主要觀點
11月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)：整體利潤增速回落，中游增速回升
11月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤-13.1%，前值為-5.5%。庫存方面，截至今年11月，庫存同比4.6%，前值為3.7%。分所有制看，11月，國有控股工業(yè)企業(yè)利潤增速為-17.0%，私營企業(yè)增速為-12.6%，外商及港澳臺為-7.3%。
量、價、利潤率拆分來看，量價雙落，收入增速同比降幅收窄。PPI同比，11月同比為-2.2%，10月為-2.1%。工業(yè)增加值11月增速為4.8%，10月為4.9%；收入端11月增速為-0.26%，10月為-3.32%。利潤率方面，11月為5.65%，去年同期（可比口徑）為6.51%。利潤率拆分來看，11月毛利率為14.4%，去年同期為14.5%；費用率8.58%，去年同期為8.22%；其他損益收入比為0.85%，去年同期為0.54%。從行業(yè)情況看，11月，采礦業(yè)增速為-21.16%，前值為-12.04%；制造業(yè)增速為-13.54%，前值為-9.19%；電熱氣水增速為-1.59%，前值為1.76%。制造業(yè)內(nèi)部，上游增速為-9.52%，中游增速為6.77%，前值為-3.85%。下游增速為-48.04%，前值為-20.06%。
11月工業(yè)企業(yè)利潤點評：四個維度看中游一枝獨秀
正如我們年報所強調(diào)的，當下往前看景氣度最清晰最確定的是中游，中游的供需矛盾在持續(xù)改善，有望看到中游PPI、中游ROE持續(xù)改善，是當下基本面最值得關注的方向。詳見《【華創(chuàng)宏觀】“存款”落誰家，春水向“中游”——宏觀2026年年度策略報告》，11月，從利潤數(shù)據(jù)來看，中游一枝獨秀。
（一）利潤與收入：中游一枝獨秀
11月，從利潤與收入來看，中游均一枝獨秀。利潤增速方面，11月，中游當月同比為6.77%，好于前值-3.85%，是五個板塊中唯一增速回正的板塊，收入方面，11月，中游當月同比為4.66%，也好于其他四個板塊。
根據(jù)統(tǒng)計局解讀，中游利潤增速較為突出的包括電子工業(yè)專用設備制造行業(yè)利潤同比增長57.4%，航空航天產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展推動行業(yè)利潤增長較快，航空、航天器及設備制造行業(yè)利潤同比增長13.3%，智能化產(chǎn)品助力數(shù)智化轉型，智能消費設備制造行業(yè)利潤同比增長54.0%。
（二）量：中游增速更高
從量的維度來看，今年以來保持了較高的增長。我們參考各行業(yè)的增加值權重，編制的各版塊增加值增速表明，中游增加值增速更高。11月，中游增加值增速為7.36%，好于其他四個板塊，也好于整體的4.8%。
?。ㄈ﹥r：中游PPI環(huán)比轉正，利潤率回升
從價的維度來看，中游近期價格持續(xù)改善，11月，中游PPI環(huán)比轉正，是自2024年6月以來中游PPI的首次環(huán)比轉正。分行業(yè)來看，環(huán)比回升幅度較大的是電氣機械（11月環(huán)比0.3%）、電子設備制造業(yè)（11月環(huán)比0.1%）。
可能受價格回升的帶動，中游的利潤率11月出現(xiàn)回升，且超過去年同期（注：其他四個板塊11月利潤率均低于去年同期）。
（四）供需矛盾：中游好于上游與下游
從供需矛盾來看（決定價的回暖是否具有持續(xù)性），中游今年以來供需矛盾持續(xù)改善，當前需求與投資增速差值，中游遠好于上游與下游。因而，我們判斷，中游價格有望繼續(xù)回暖，中游利潤仍將進一步回升。
風險提示：
供給重新擴張，加劇供需矛盾。
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