>> 華泰期貨-燃料油周報(bào)：煉廠端需求邊際改善，市場(chǎng)下方支撐仍存-251228
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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市場(chǎng)分析
本周燃料油期貨市場(chǎng)表現(xiàn)：近期原油價(jià)格從低位反彈，地緣局勢(shì)升級(jí)對(duì)情緒溢價(jià)形成一定提振，但中期供過于求的預(yù)期并未逆轉(zhuǎn)，仍將對(duì)下游能化品價(jià)格形成壓制。FU主力合約漲幅錄得4.23%，LU主力合約周度漲幅錄得3.53%。
供應(yīng)方面：隨著歐佩克逐步放松減產(chǎn)，沙特等產(chǎn)油國的剩余產(chǎn)能得以釋放，考慮到這些國家中質(zhì)含硫原油占比較高，將對(duì)燃料油的供應(yīng)形成一定促進(jìn)。在發(fā)電廠消費(fèi)旺季結(jié)束、煉廠檢修量回落后，出口將進(jìn)一步增加。參考Kpler船期數(shù)據(jù)，中東12月份高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)在459萬噸，環(huán)比減少35萬噸，同比增加20萬噸。12月發(fā)貨量的減少主要來自伊朗。伊朗方面，美國對(duì)于伊朗的制裁不斷加碼，導(dǎo)致伊朗油貿(mào)易的難度持續(xù)攀升，截至11月來看伊朗發(fā)貨量未受到實(shí)質(zhì)影響，但來自伊朗的燃料油浮倉數(shù)量顯著增加，且在11月發(fā)貨量達(dá)到高位后，12月出現(xiàn)大幅回落。參考船期數(shù)據(jù)，伊朗12月發(fā)貨量預(yù)計(jì)在98萬噸，環(huán)比減少87萬噸，同比增加2萬噸。俄羅斯方面，俄烏談判存在積極信號(hào)但缺乏實(shí)質(zhì)性結(jié)果，烏克蘭無人機(jī)襲擊延續(xù)，對(duì)俄羅斯煉廠、港口造成影響。參考船期數(shù)據(jù)，俄羅斯12月高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)在198萬噸，環(huán)比減少40萬噸，同比下降120萬噸。
低硫燃料油方面，近期部分重要煉廠的檢修變動(dòng)導(dǎo)致局部供應(yīng)反復(fù)波動(dòng)。其中，Dangote煉廠RFCC裝置在12月8日再度進(jìn)入檢修，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)低硫燃料油產(chǎn)量增加。參考船期數(shù)據(jù)，尼日利亞12月低硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)為8萬噸，環(huán)比減少8萬噸，同比增加8萬噸，后續(xù)還有進(jìn)一步的增長空間?？仆胤矫?，參考IIR消息，阿祖爾其中一套CDU（20.5萬桶/天）及一套脫硫裝置（5.5萬桶/天）已經(jīng)在12月13號(hào)恢復(fù)運(yùn)行，另一套在12月25日重啟。參考船期數(shù)據(jù)，科威特自從11月出口降至零后，本周終于開始有新的發(fā)貨，12月發(fā)貨量預(yù)計(jì)在1.7萬噸。雖然目前量還較小，但裝置正常運(yùn)行后增長空間較大。最后，國產(chǎn)量并未出現(xiàn)明顯增加的跡象，煉廠生產(chǎn)積極性有限。參考隆眾資訊最新數(shù)據(jù)，11月份國內(nèi)煉廠保稅用低硫船燃產(chǎn)量102.6萬噸，產(chǎn)量環(huán)比減少4.4萬噸，跌幅4.11%?？傮w來看，低硫燃料油供應(yīng)壓力暫有限，但局部減量預(yù)計(jì)將恢復(fù)，現(xiàn)貨相對(duì)充裕。
需求方面：在貿(mào)易沖突緩和、且年底到來的背景下，航運(yùn)終端需求整體受到一定支撐，但低硫燃料油市場(chǎng)份額被替代的矛盾依然存在。一方面，脫硫塔安裝數(shù)量增加導(dǎo)致船用高硫油需求持續(xù)替代低硫燃料油，雖然增長趨勢(shì)已放緩但并未逆轉(zhuǎn)。近期IMO凈零框架投票推遲一年，但政策大趨勢(shì)還未看到終止的信號(hào)。中長期來看，LNG、綠色甲醇等更清潔能源也將持續(xù)取代燃料油的市場(chǎng)份額。整體來看，低硫燃料油消費(fèi)短期表現(xiàn)一般，但中美貿(mào)易摩擦的緩和使得更悲觀的需求預(yù)期消退，年底旺季效應(yīng)或存在一定提振。發(fā)電終端方面，隨著夏季結(jié)束，發(fā)電廠終端燃料油需求逐步回落。其中，埃及是市場(chǎng)關(guān)注的重要變量。參考船期數(shù)據(jù)，埃及12月份高硫燃料油進(jìn)口量預(yù)計(jì)在7萬噸，環(huán)比減少13萬噸，同比去年下降19萬噸。與此同時(shí)，作為最大的發(fā)電消費(fèi)國，沙特需求旺季采購表現(xiàn)一般，但旺季結(jié)束后進(jìn)口力度依然維持。參考船期數(shù)據(jù)，沙特12月份高硫燃料油進(jìn)口量預(yù)計(jì)為98萬噸，環(huán)比增加11萬噸，同比增加15萬噸。最后，在高硫燃料油裂解價(jià)差與貼水下滑、加工利潤修復(fù)的環(huán)境下，煉廠端需求邊際改善。其中，我國12月高硫燃料油進(jìn)口量預(yù)計(jì)在101萬噸，環(huán)比減少8萬噸，同比增加26萬噸。11、12月的進(jìn)口量相比前幾個(gè)月明顯增加，近期美國扣壓委內(nèi)瑞拉油輪，對(duì)稀釋瀝青供應(yīng)收緊的擔(dān)憂增加，如果未來原料真的出現(xiàn)中斷，則國內(nèi)地方煉廠可能會(huì)進(jìn)一步增加燃料油采購作為補(bǔ)充。此外，美國重質(zhì)原料偏緊的矛盾依然存在，在裝置檢修結(jié)束后存在回升空間。參考船期數(shù)據(jù)，美國12月高硫燃料油到港量預(yù)計(jì)在131萬噸，環(huán)比增加24萬噸，同比提升43萬噸。
庫存方面：本周新加坡燃料油庫存新加坡燃料油庫存2181.8萬桶，環(huán)比前一周減少24.68%；青島港燃料油庫存9.4萬噸，環(huán)比前一周減少10.48%。
在裂解價(jià)差已經(jīng)從高位大幅回落后，高硫燃料油市場(chǎng)支撐因素開始顯現(xiàn)。隨著裂差與貼水下跌，煉廠端加工利潤與需求受到提振。如果委油原料供應(yīng)持續(xù)性收緊，國內(nèi)地方煉廠采購燃料油的動(dòng)力將進(jìn)一步提升。此外，俄烏和平協(xié)議暫時(shí)缺乏決定性進(jìn)展，烏克蘭無人機(jī)襲擊并未終端，影響俄羅斯煉廠與港口運(yùn)營，對(duì)成品油供應(yīng)形成抑制。整體來看，高硫燃料油多空因素交織，在估值回調(diào)到位后市場(chǎng)支撐逐漸顯現(xiàn)，但近期期貨注冊(cè)倉單量明顯增加，F(xiàn)U盤面結(jié)構(gòu)或受到額外擾動(dòng)。
低硫燃料油方面，當(dāng)前整體矛盾有限，船燃端需求邊際改善對(duì)市場(chǎng)存在利好，但隨著尼日利亞與科威特?zé)拸S裝置動(dòng)態(tài)變動(dòng)，局部供應(yīng)存在較大的回升空間，市場(chǎng)壓力或有所增加。往前看，剩余產(chǎn)能較多、船燃端需求份額被替代的矛盾依然存在，將成為持續(xù)性的阻力因素，但汽柴油的高溢價(jià)會(huì)分流組分，為低硫燃料油市場(chǎng)形成一定托底。
市場(chǎng)分析
高硫方面：短期中性，中期偏空
低硫方面：短期中性，中期偏空
跨品種：
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