>> 華創(chuàng)證券-【資產(chǎn)配置快評】總量“創(chuàng)”辯第119期：開年話躁動-260106
| 上傳日期： |
2026/1/6 |
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| 778KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
牛播坤 |
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宏觀張瑜：寬松過峰，股債繼續(xù)重估
1、由于總量政策“擺脫超常規(guī)”疊加央行“優(yōu)化供給，做優(yōu)增量、盤活存量”的表述，我們預(yù)計短期政府債增速和貸款增速或邊際回落，這一過程或帶來一季度M2同比的持續(xù)下行。
2、考慮到近期市場波動率的小幅提升，居民存款加速搬家的概率不高的前提下，M2同比的回落會引致宏觀流動性最寬松的時刻正在過去，歷史經(jīng)驗來看，這會對資產(chǎn)估值造成沖擊。
3、但是本輪宏觀流動性最寬松時段過去與歷史相比存在三點不同：
?、購幕久鎭砜?，當(dāng)下基本面景氣最確定的是中游，由于中游需求更依賴海外，其景氣相對獨立，因此國內(nèi)流動性的松緊對其需求影響不大，反而有助于其供給側(cè)的加速收縮。在這個視角下，國內(nèi)流動性收縮對中游利潤預(yù)期沖擊不大。
②從資產(chǎn)配置來看，絕對視角下，國際經(jīng)驗展示當(dāng)下十債收益率仍低于國際合理空間，相對視角下，我們的股債比價指標(biāo)（股債夏普比率差值）仍顯示當(dāng)下股票更具配置優(yōu)勢。因此如果流動性收縮沖擊偏“貴”的資產(chǎn)的話，只要經(jīng)濟(jì)循環(huán)仍在邊際改善，那么債券反而是當(dāng)下“偏貴”的資產(chǎn)。
?、廴绻?jīng)濟(jì)遭遇突發(fā)事件打破循環(huán)，國內(nèi)政策有望隨時加碼改善流動性。
4、對于權(quán)益市場，流動性的緊或直接沖擊上游的需求增速，或間接影響下游企業(yè)居民的消費能力，而中游需求對國內(nèi)流動性收緊并不敏感，甚至有可能受益于國內(nèi)流動性收緊帶來的供給收縮。因此我們?nèi)匀粡?qiáng)調(diào)，中游是本輪經(jīng)濟(jì)循環(huán)改善中，景氣度最確定最清晰的板塊。
5、對于債券市場，2024年底在政治局會議“適度寬松的貨幣政策”以及中央經(jīng)濟(jì)工作會議“適時降準(zhǔn)降息”等表述的驅(qū)動下，十年期國債收益率大幅突破國際經(jīng)驗的合理區(qū)間。我們?nèi)匀徽J(rèn)為看股做債不變，債券的戰(zhàn)略性謹(jǐn)慎不變。
策略姚佩：躁動主線與擴(kuò)散
本輪春季躁動或可更多歸因于流動性驅(qū)動，后續(xù)回撤可能存在但預(yù)計幅度不大。短時間內(nèi)宏觀流動性發(fā)生突變的概率不高，整體回撤幅度預(yù)計不大，后續(xù)可能的回撤或多由微觀流動性邊際趨緩引起。從基本面來看，短期經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)可能會對春季躁動行情產(chǎn)生較大的影響，由于今年春節(jié)時間較遲（2月17日），客觀上有利于社融/信貸/投資等實現(xiàn)開門紅，且在春節(jié)錯位因素影響下可能會使各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)產(chǎn)生較大的波動，導(dǎo)致可比性與參考意義下降。
后續(xù)重點關(guān)注：地產(chǎn)/匯率/地方兩會/地方債發(fā)行/“兩新”政策/美聯(lián)儲降息。
配置方向：1、關(guān)注春季躁動下成交熱度較低的熱門主題機(jī)會：有色/新能源/機(jī)器人/半導(dǎo)體等。2、關(guān)注業(yè)績預(yù)期改善的非銀，科技制造（電子、電新），順周期（煤炭、有色）。
固收周冠南：年初重視全年票息布局
基本面：政策靠前，用法優(yōu)化。政策層面，年末集中落地布局“開門紅”。
貨幣條件：年初擾動增多，關(guān)注央行對沖。1、銀行體系流動性壓力或增大。2、央行態(tài)度與資金展望：擾動增多，重在央行操作思路的選擇。
機(jī)構(gòu)行為：供給靠前疊加配置開門紅，供需格局相對均衡。1、供給：預(yù)計一季度政府債凈融資在3.6萬億附近，1月、3月是高峰。2、需求：配置盤存在存款和保費的開門紅效應(yīng)，銀行（無存款利率行政性調(diào)降）和保險（分紅險支撐）需求預(yù)計好于2025年Q1。3、供需結(jié)構(gòu)：總體相對均衡，置換債為主的超長債供給仍較多，但大行EVE指標(biāo)放松有利于其承接超長債。
日歷看債：1月資金面占據(jù)主導(dǎo)位置，短端利率波動大于長端。復(fù)盤歷年1月債市各品種收益率下行概率較大，體現(xiàn)債市開門紅特征。
債市策略：費率新規(guī)落地緩和債市情緒，票息策略仍占優(yōu)。
多元資產(chǎn)配置郭忠良：未來美歐貨幣政策預(yù)期差異如何走
首先，美聯(lián)儲12月份議息會議以來，投資者對于未來美聯(lián)儲降息終點的預(yù)期有所下移，也就是預(yù)計未來美聯(lián)儲更加寬松。
其次，不同于美聯(lián)儲，歐洲央行12月份議息會議以來，投資者維持對于未來歐洲央行不再降息的預(yù)期，也就是預(yù)計歐洲央行未來可能更加鷹派。
最后，投資者可能對于美聯(lián)儲貨幣寬松政策過于樂觀，因為關(guān)稅對于美國經(jīng)濟(jì)增長的沖擊，沒有達(dá)到引發(fā)衰退的程度。
金工王小川：短期模型大部分翻多，開年行情可期
擇時：A股模型：短期：成交量模型部分寬基指數(shù)看多。特征龍虎榜機(jī)構(gòu)模型看多。特征成交量模型中性。智能算法滬深300模型中性，智能算法中證500模型看多。中期：漲跌停模型看多。上下行收益差模型所有寬基指數(shù)看多。月歷效應(yīng)模型中性。長期：長期動量模型部分寬基看多。綜合：A股綜合兵器V3模型看多。A股綜合國證2000模型看多。港股模型：中期：成交額倒波幅模型看多。恒生指數(shù)上下行收益差模型中性。
基金倉位：本周股票型基金總倉位為95.74%，相較于上周減少了72個bps，混合型基金總倉位88.42%，相較于上周增加了43個bps。本周電子與基礎(chǔ)化工獲得最大機(jī)構(gòu)加倉，電力設(shè)備及新能源與電力及公用事業(yè)獲得最大機(jī)構(gòu)減倉。
基金表現(xiàn)：本周偏債混合型基金表現(xiàn)相對較好，平均收益為-0.1
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