>> 申萬宏源-宏觀專題報告：設(shè)備投資，能否“持續(xù)高增”？-260106
| 上傳日期： |
2026/1/6 |
大?。?/td>
| 1319KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
趙偉，屠強 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
展望2026年，部分觀點認為“兩新”政策退坡或拖累制造業(yè)與設(shè)備投資，但其中存在較多“誤解”。
一問：設(shè)備投資高增的“認知誤區(qū)”？并非源于“兩新”政策與制造業(yè)朱格拉周期。
誤區(qū)一：“設(shè)備投資強”源于“朱格拉周期”；但實際上源于廣義基建、服務(wù)業(yè)投資走強。2024年建筑業(yè)（65.5%）、狹義基建（46.1%）、公用事業(yè)（16.5%）、服務(wù)業(yè)（13.9%）設(shè)備購置投資增速均明顯高于制造業(yè)（6.5%），額外貢獻整體設(shè)備投資8.2個百分點；2025年11月制造業(yè)投資增速下行至1.9%，但設(shè)備投資保持高增長（12.2%），也源于數(shù)字基建、能源基建保持高位。
誤區(qū)二：設(shè)備投資走強受“兩新”政策影響；但設(shè)備投資節(jié)奏、結(jié)構(gòu)與上述觀點相矛盾。特別國債支持“兩新”是2024年下半年開始集中加碼，但早在2024年2月，制造業(yè)投資、設(shè)備購置投資（17%）已大幅沖高；制造業(yè)分行業(yè)看，設(shè)備投資增速最高的前五大行業(yè)分別是酒及飲料（38.9%）、交運設(shè)備（35.2%）、家具、印刷記錄、紡織業(yè)，大部分是“兩新”政策并未明確直接涉及的行業(yè)。
誤區(qū)三：“制造業(yè)投資強”源于“設(shè)備投資強”；但實際上源于制造業(yè)建安投資（擴廠投資）。2024年以來，制造業(yè)與設(shè)備購置投資同步高增；但拆分結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，設(shè)備投資高增長并非完全來自于制造業(yè)。2024年制造業(yè)設(shè)備購置投資增速僅6.5%，明顯低于整體設(shè)備投資（15.7%）；從制造業(yè)投資類型看，2021年以來建安投資（同期增速中樞為16.2%）持續(xù)高于設(shè)備投資（同期增速中樞為4.2%）。
二問：設(shè)備投資高增的“動力之源”？政策加碼能源轉(zhuǎn)型、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、投資于人是關(guān)鍵。
原因一：建立現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系帶動數(shù)字基建走強，疊加自然更新周期與出行需求修復(fù)，拉動狹義基建與建筑業(yè)設(shè)備投資。細分行業(yè)中，軟件業(yè)（增速53%）、計算機服務(wù)業(yè)（增速35%）表現(xiàn)強，與政策加力支持新基建、AI等產(chǎn)業(yè)趨勢強化有關(guān)；航空運輸（增速69%）、道路運輸（增速12%）設(shè)備投資高增，與出行需求恢復(fù)（2024年民航旅客運輸量同比17.9%）、國產(chǎn)大飛機規(guī)?；桓断嚓P(guān)。
原因二：中西部地區(qū)加快能源轉(zhuǎn)型、火電改造等基建投資，拉動公用事業(yè)設(shè)備投資走強，尤其是在2021年“雙碳”政策加碼以來。2021年后，公用事業(yè)設(shè)備投資開始趨勢性高于建安投資近10個百分點；拆分結(jié)構(gòu)看，電力熱力設(shè)備投資高增長（17.6%），包括新能源投資與傳統(tǒng)火電發(fā)電設(shè)備減碳改造；公用事業(yè)投資與中西部設(shè)備投資走勢也高度一致，也預(yù)示政策加力中西部能源基建投資。
原因三：財政加大科研支出疊加出行鏈需求改善，拉動“投資于人”相關(guān)的服務(wù)業(yè)設(shè)備投資。2023年以來服務(wù)業(yè)設(shè)備投資開始趨勢性強于建安投資；細分行業(yè)中，租賃商務(wù)、科學(xué)研究等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)增速高，與政策加大科技支出、租賃業(yè)設(shè)備集中更新有關(guān)；居民服務(wù)、批發(fā)零售、住宿餐飲等生活性服務(wù)業(yè)增速較高，或與居民增加跨區(qū)消費（從東部去往中西部）、“投資于人”政策加碼等因素有關(guān)。
三問：設(shè)備投資高增的“可持續(xù)性”？2026年設(shè)備投資或持續(xù)高增，內(nèi)需鏈與外需鏈預(yù)計均有支撐。
主線一：狹義基建有望明顯回升，尤其是數(shù)字基建與樞紐類投資建設(shè)。11月以來特殊再融資債超發(fā)比例明顯下降，5000億專項債+5000億政策性金融工具加碼，政策也部署新基建等適度超前投資；結(jié)構(gòu)上與建立現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系相關(guān)的數(shù)字基建（AI等）、與建立全國統(tǒng)一大市場相關(guān)的“樞紐類投資”等有望明顯回升，水利等重大工程投資也值得關(guān)注。
主線二：“雙碳”政策加碼減碳改造設(shè)備類投資，包括高耗能行業(yè)改造、新能源投資等?！笆逦濉睂Α半p碳”重視度進一步提高，且再度強調(diào)從“能耗雙控”向“碳排放雙控”轉(zhuǎn)型，更聚焦能源消費的降碳屬性，意味著發(fā)電、用電設(shè)備都需要進行減碳改造；包括高耗能行業(yè)“用電設(shè)備”改造、能源“發(fā)電設(shè)備”投資，譬如新能源投資和火電行業(yè)改造。
主線三：“投資于人”類政策有望明顯加碼，消費類基建相關(guān)的服務(wù)業(yè)設(shè)備投資有望積極回升。生活性服務(wù)業(yè)投資相較需求仍有2-3萬億的恢復(fù)缺口；目前政策已在加碼，基建投資也由“投資于物、服務(wù)企業(yè)”（修路造橋）的傳統(tǒng)模式，向“投資于人，與投資于物結(jié)合”（消費類基建）新模式轉(zhuǎn)型，可關(guān)注出行類、醫(yī)療養(yǎng)老、社保民生等領(lǐng)域服務(wù)業(yè)投資。
主線四：外需相關(guān)的設(shè)備投資有望保持韌性，尤其是支持新興國家工業(yè)化相關(guān)的生產(chǎn)資料領(lǐng)域。2025年出口強勁并非源于轉(zhuǎn)口，而是新興經(jīng)濟體工業(yè)化提速帶動內(nèi)需修復(fù)；展望2026年，海外降息周期利好新興經(jīng)濟體FDI流入、工業(yè)化提速，疊加非洲等地出現(xiàn)類似中國早期城鎮(zhèn)化快速提速、加快進口資本品的現(xiàn)象，外需或仍是設(shè)備投資的重要支撐。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟轉(zhuǎn)型面臨短期約束，政策落地效果不及預(yù)期，居民收入增長不及預(yù)期
|
|
