>> 中信建投-臥安機(jī)器人(06600.HK)臥安機(jī)器人港股上市，乘行業(yè)東風(fēng)成長高速-260106
| 上傳日期： |
2026/1/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃文濤，馬王杰，翟延杰 |
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核心觀點(diǎn)
2025年12月30日，臥安機(jī)器人在港交所主板正式掛牌上市，臥安機(jī)器人是領(lǐng)先的AI具身家庭機(jī)器人系統(tǒng)提供商，推出手指、門鎖、窗簾機(jī)器人等多個(gè)明星產(chǎn)品。營收增長動(dòng)能強(qiáng)勁，2025年業(yè)績實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)正，標(biāo)志公司開始進(jìn)入規(guī)模擴(kuò)張與利潤釋放并行的新階段。中長期看，公司以“家庭AI具身機(jī)器人系統(tǒng)”作為底座，通過多品類矩陣+App生態(tài)+全球渠道形成復(fù)購與規(guī)模效應(yīng)，建議持續(xù)關(guān)注AI時(shí)代下公司創(chuàng)新+生態(tài)共振帶來的成長空間。
事件
臥安機(jī)器人（6600.HK）于2025年12月30日成功在香港交易所主板上市。全球發(fā)售2222.23萬股，最終發(fā)行價(jià)為73.8港元/股，共募資16.40億港元。截至1月2日收盤，臥安機(jī)器人收盤股價(jià)達(dá)到92港元，市值約為204億港元。
簡評(píng)
一、家庭AI機(jī)器人翹楚，領(lǐng)先的具身系統(tǒng)提供商
臥安機(jī)器人系領(lǐng)先的AI具身家庭機(jī)器人系統(tǒng)提供商，公司開創(chuàng)多個(gè)首創(chuàng)產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)多款家庭機(jī)器人產(chǎn)品的規(guī)模化商業(yè)落地，并持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品向高智能化、系統(tǒng)化方向演進(jìn)。公司已開發(fā)并形成涵蓋手指機(jī)器人、窗簾機(jī)器人、門鎖機(jī)器人及增強(qiáng)型移動(dòng)機(jī)器人的完整產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品迭代節(jié)奏清晰。截至2025年12月，公司在全球累計(jì)擁有311項(xiàng)專利，其中包括56項(xiàng)發(fā)明專利，研發(fā)人員占員工總數(shù)約43.4%，為技術(shù)迭代與新品推出提供持續(xù)支撐。
在商業(yè)化與用戶生態(tài)方面，公司已建立覆蓋全球90余個(gè)國家和地區(qū)的銷售網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品進(jìn)入2000余家線下零售門店，并通過自有App構(gòu)建以用戶為核心的智能家庭生態(tài)系統(tǒng)。截至2025年12月，SwitchBot App注冊用戶逾350萬名，連接設(shè)備超1080萬臺(tái)，其中約55.9%的用戶已連接兩款及以上產(chǎn)品，體現(xiàn)出較高的用戶黏性與生態(tài)滲透率。公司品牌在全球家庭機(jī)器人細(xì)分領(lǐng)域中具備較強(qiáng)影響力。
二、收入增長動(dòng)能強(qiáng)勁，經(jīng)營業(yè)績扭虧為盈
公司2022年至2024年收入由2.75億元增至6.10億元，復(fù)合年增長率為49.0%。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入3.96億元，同比增長約44%，毛利率進(jìn)一步提升至54.2%。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，家庭機(jī)器人系統(tǒng)產(chǎn)品仍為核心增長引擎，其中以增強(qiáng)型執(zhí)行機(jī)器人與增強(qiáng)型移動(dòng)機(jī)器人為代表的高附加值產(chǎn)品增長最快，帶動(dòng)整體ASP與毛利水平持續(xù)抬升；同時(shí)，DTC渠道延續(xù)高于整體的增速表現(xiàn)，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化對收入質(zhì)量形成正向貢獻(xiàn)。
盈利端方面，公司于2025年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約0.28億元，同期凈利率提升至約7%，盈利扭虧的核心：一是高毛利機(jī)器人系統(tǒng)產(chǎn)品及新品放量帶動(dòng)收入結(jié)構(gòu)升級(jí)；二是規(guī)模效應(yīng)下單位制造及履約成本持續(xù)下降；三是銷售與管理費(fèi)用率隨收入擴(kuò)張逐步攤薄，在保持研發(fā)投入強(qiáng)度的同時(shí)整體費(fèi)用結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。
三、多元化產(chǎn)品覆蓋細(xì)分需求，全球化布局開疆拓土
公司圍繞家庭生活場景持續(xù)推進(jìn)AI具身機(jī)器人系統(tǒng)化布局，通過多品類協(xié)同、軟硬件深度融合及全球化渠道建設(shè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品與生態(tài)的雙輪驅(qū)動(dòng)增長。在AI具身家庭機(jī)器人仍處于快速滲透初期、行業(yè)整體需求高景氣的背景下，公司依托“家庭機(jī)器人系統(tǒng)+App生態(tài)”的經(jīng)營模式，2025年延續(xù)了產(chǎn)品、區(qū)域與渠道多線共振的增長態(tài)勢。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，傳統(tǒng)靈活型技巧機(jī)器人保持穩(wěn)健增長的同時(shí)，增強(qiáng)型移動(dòng)機(jī)器人等高客單價(jià)新品放量明顯，推動(dòng)整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)并帶動(dòng)毛利率持續(xù)抬升；
從區(qū)域分布看，公司繼續(xù)以日本市場為核心基本盤，歐洲及北美市場滲透率穩(wěn)步提升，海外成熟市場對智能家居與家庭機(jī)器人的需求釋放成為主要增量來源；
從渠道結(jié)構(gòu)看，DTC渠道在2025年仍維持顯著快于整體收入的增長節(jié)奏，線上直達(dá)用戶模式強(qiáng)化了品牌控制力與用戶復(fù)購，同時(shí)與線下零售渠道形成互補(bǔ)。多品類協(xié)同放量、海外市場擴(kuò)張及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化共同推動(dòng)規(guī)模效應(yīng)釋放，使公司在收入持續(xù)增長的同時(shí)，盈利能力明顯改善，經(jīng)營質(zhì)量進(jìn)一步夯實(shí)。
投資建議：公司為領(lǐng)先的AI具身家庭機(jī)器人系統(tǒng)提供商，主力產(chǎn)品銷售快速放量、機(jī)器人新品持續(xù)迭代；渠道端線上線下平衡發(fā)展、全球市場拓展加速，疊加盈利能力持續(xù)改善，建議關(guān)注AI時(shí)代下公司產(chǎn)品創(chuàng)新與生態(tài)擴(kuò)張帶來的成長空間。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤分別為0.49億元、0.83億元和1.30億元，同比增長1683%、72%和55%。維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
技術(shù)發(fā)展不確定性：具身智能作為新興科技產(chǎn)業(yè)，關(guān)鍵技術(shù)尚未經(jīng)歷完整產(chǎn)業(yè)周期驗(yàn)證。當(dāng)前行業(yè)技術(shù)路線迭代速度超出預(yù)期，若公司研發(fā)進(jìn)度滯后，或?qū)⒚媾R產(chǎn)品競爭力快速衰減的風(fēng)險(xiǎn)。此外，人工智能倫理審查趨嚴(yán)可能對算法訓(xùn)練數(shù)據(jù)來源構(gòu)成限制。
競爭生態(tài)惡化風(fēng)險(xiǎn)：機(jī)器人賽道正吸引跨界巨頭與資本密集涌入，行業(yè)格局存在劇烈重構(gòu)可能。競爭對手通過垂直整合形成的成本優(yōu)勢，以及品牌溢價(jià)能力，可能持續(xù)擠壓中小廠商的生存空間。
國際貿(mào)易政策波動(dòng)：全球機(jī)器人貿(mào)易壁壘呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化升級(jí)特征，除傳統(tǒng)關(guān)稅手段外，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證、數(shù)據(jù)跨境流動(dòng)限制等新型非關(guān)稅壁壘持續(xù)增加。公司海外業(yè)務(wù)拓展可能面臨突發(fā)性政策調(diào)整，包括關(guān)鍵零部件進(jìn)口受限、本地化生產(chǎn)要求提
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