>> 東吳證券-宏觀點評：每周宏觀經(jīng)濟和資產(chǎn)配置研判-260106
| 上傳日期： |
2026/1/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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國內(nèi)宏觀觀點：
年底政策集中出臺，經(jīng)濟預(yù)期有所回升。近期系列政策陸續(xù)落地，投資端“止跌回穩(wěn)”政策見效，四季度的“兩個五千億”落地后，12月建筑業(yè)PMI環(huán)比回升3.2個點至52.8%；消費方面“以舊換新”第一批資金提前撥付；受此影響，代表經(jīng)濟景氣度的12月制造業(yè)PMI環(huán)比回升0.9個點至50.1%，遠(yuǎn)超季節(jié)性，也是去年3月以來首次回到50%榮枯線上。
我們預(yù)計2025全年經(jīng)濟增速在5%左右，2026一季度經(jīng)濟開門紅的可能性略有提升。目前看，支撐“開門紅”的幾個要素都已具備，一是“以舊換新”提早啟動支撐消費；二是“兩個五千億”余力支持年初投資；三是春節(jié)前工作日多于往年，支撐出口和工業(yè)生產(chǎn)。
海外宏觀觀點：開門紅行情的三個線索
我們預(yù)期全球風(fēng)險資產(chǎn)將在一季度錄得較好的表現(xiàn)，主要原因在于：
美國經(jīng)濟反彈。一來，美國政府停擺結(jié)束，財政脈沖由關(guān)門黑變?yōu)殚_門紅，對經(jīng)濟形成寬財政支撐；二來，去年9月以來美聯(lián)儲累計降息75bps，為一季度經(jīng)濟帶來寬貨幣脈沖；三來，疫后美國一季度經(jīng)濟常因殘余季節(jié)性問題向上超預(yù)期。
特朗普訪華預(yù)期升溫。11月APEC上特朗普表示將在4月訪華，因此1-2月中美外交層面友好接觸可能增多，提振市場風(fēng)險偏好。
中期選舉給全年經(jīng)濟帶來的樂觀預(yù)期。為贏得中選，特朗普料將出臺更寬松的財政與貨幣政策，這將給全年投資窗口下的美股帶來支撐。
權(quán)益市場觀點：
假期海外和中國香港市場大幅上漲，情緒和季節(jié)性影響下，A股市場也持續(xù)上行。在股票市場流動性寬松預(yù)期下，A股市場春季躁動已經(jīng)提前開啟，長線資金的配置需求、數(shù)據(jù)及政策真空期預(yù)期先行、部分產(chǎn)業(yè)的突破和海外樂觀情緒四重影響下，A股市場的春季躁動有望持續(xù)1-2個月至春節(jié)前，指數(shù)大概率均呈現(xiàn)上漲趨勢，風(fēng)格層面大盤成長相對占優(yōu)。
行業(yè)來看，前期表現(xiàn)相對較好的AI產(chǎn)業(yè)鏈仍然是主線，硬件、存儲以及泛AI產(chǎn)業(yè)的上游（新）能源、應(yīng)用端的機器人等均有資金在布局。在相對樂觀的情緒下，前期調(diào)整相對較為充分、之前尚未完全啟動的、產(chǎn)業(yè)趨勢仍在的行業(yè)也有望走出新一輪行情，如創(chuàng)新藥、AI應(yīng)用端的游戲產(chǎn)業(yè)等，可以逐步開啟低位布局。
債券市場觀點：
利率：偏高跨年后或有小幅下行。2025年12月利率曲線呈現(xiàn)“熊陡”態(tài)勢，其驅(qū)動因素主要來自三個方面：（1）對“十五五”開局之年財政擴張的擔(dān)憂，債市擔(dān)心財政擴張會加大長期和超長期利率債供給，供需再度失衡或加大長期利率的上行壓力；（2）對“公募基金贖回費率新規(guī)”的擔(dān)憂，債市擔(dān)心新規(guī)可能會引發(fā)公募債基被贖回的風(fēng)險；（3）對2026年一季度經(jīng)濟“開門紅”預(yù)期較強，12月制造業(yè)PMI超預(yù)期向好對市場情緒有壓制。
跨進2026年1月后，以上三方面擔(dān)憂均有所弱化，在10年期利率觸及1.86%、30年期利率升至2.28%的情況下，1月份利率或有修復(fù)性的下行機會：（1）2025年12月末公募基金銷售管理費用新規(guī)正式發(fā)布，相比于征求意見稿，對個人投資者持有期限滿7日，對機構(gòu)投資者持有期限滿30日做出另行約定，新規(guī)正式文件好于市場預(yù)期，緩和了市場對債市贖回風(fēng)險的擔(dān)憂；（2）當(dāng)財政政策推出2026年第一批“以舊換新補貼”時，市場注意到第一批資金規(guī)模低于2025年第一批，“以舊換新”的變化，或預(yù)示著財政支出在2026年會繼續(xù)保持必要的強度，但是相比2025年有大幅增長的概率較低，緩解了利率市場對財政支出的擔(dān)憂；（3）2026年1月政府債將開啟新年發(fā)行，盡管一季度乃至全年超長久期利率供給的隱憂仍然存在，但是在DR001等關(guān)鍵期限貨幣市場利率持續(xù)走低的支撐下，利率市場對地方債超長久期供給的擔(dān)憂已經(jīng)階段性“消化”。在以上三個方面利空出現(xiàn)階段性緩和的基礎(chǔ)上，以偏高點位跨年之后的利率或有修復(fù)性的下行，10年期利率或再度回歸1.80%左右，然而利率趨勢性行情還需要靜待財政或貨幣政策的指引。
匯率市場觀點：
人民幣：中間價加快向即期匯價收斂、季節(jié)性結(jié)匯推動匯率“破7”。2025年末人民幣對美元加速升值，市場力量和政策調(diào)節(jié)共同推動在岸和離岸即期匯價先后“破7”，一方面每年春節(jié)前外匯市場處于季節(jié)性結(jié)匯旺季，2025年10月和11月商品貿(mào)易凈結(jié)匯超出過去5年平均值，在年末外匯市場交投較為清淡的情況下，結(jié)匯需求集中釋放推動人民幣走出強勢上漲行情；另一方面，人民幣對美元中間價加快調(diào)升，12月31日至1月5日中間價累計調(diào)升118個基點，助推市場匯價破7.0關(guān)口，創(chuàng)下2023年5月以來新高。
當(dāng)前由于人民幣即期匯率已經(jīng)進入“6字頭”，中間價或保持漸進調(diào)升，我們預(yù)計在7.0-6.98區(qū)間內(nèi)實現(xiàn)“三價合一”，展望未來外匯市場供需，受春節(jié)前結(jié)匯需求支撐，1月份人民幣對美元或繼續(xù)保持升值態(tài)勢，但是2月份結(jié)匯需求緩和、購匯需求回升，人民幣升值態(tài)勢或會趨于平穩(wěn)。
量化配置建議：
根據(jù)我們上述行情研判，我們認(rèn)為后續(xù)一周中國權(quán)益市場可能會處于突破上行的行情；黃金中期看漲，短期可能有波動；美股市場繼續(xù)震蕩上行。
策略對各資產(chǎn)觀
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