>> 財通證券-新城控股(601155)商業(yè)版圖深耕致遠(yuǎn)，持信守約奮進(jìn)拓新-260106
| 上傳日期： |
2026/1/6 |
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| 1147KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
房誠琦，陳思宇，何裕佳 |
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深耕行業(yè)三十余載，地產(chǎn)開發(fā)與商業(yè)運營雙輪驅(qū)動，商管規(guī)模領(lǐng)先。2008年公司業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)展至商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域。2020年，商業(yè)板塊吾悅廣場步入“百店”時代。截至2025年6月30日，公司商業(yè)運營已進(jìn)入141個大中城市，布局205個吾悅廣場，已開業(yè)174個吾悅廣場，其中148個為重資產(chǎn)項目，26個為輕資產(chǎn)項目，管理規(guī)模位居內(nèi)資上市房企前列。
運營能力持續(xù)提升，零售額與客流量穩(wěn)步增長。受益于促消費政策持續(xù)出臺，疊加公司持續(xù)打磨商業(yè)產(chǎn)品體系，運營能力不斷提升，近年來公司商業(yè)項目零售額及客流量穩(wěn)步增長。1H2025公司商業(yè)運營項目零售額515億元，同比增長16.52%，客流量累計9.5億人次，同比提升15.9%。客流量及零售額的持續(xù)增長為公司營收及業(yè)績的提升提供了堅實基礎(chǔ)。
隨房地產(chǎn)市場逐步企穩(wěn)，疊加公司銷售均價有望筑底，資產(chǎn)減值計提對業(yè)績的拖累或有望逐步減弱。自2021年以來，公司已累計計提資產(chǎn)減值約200億元。截至2025年6月30日，公司2021年以來累計計提的資產(chǎn)減值損失占存貨比例為21.3%，減值計提相對充分，減值計提規(guī)模逐步收縮，對業(yè)績的拖累或有望逐步減弱。
投資建議：由于公司業(yè)務(wù)中心由低毛利率的房地產(chǎn)開發(fā)銷售業(yè)務(wù)向高毛利率的商業(yè)運營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換，公司在商業(yè)領(lǐng)域深耕多年，已逐步形成規(guī)模優(yōu)勢及品牌效應(yīng)，疊加促消費政策持續(xù)出臺，消費需求復(fù)蘇，公司業(yè)績有望逐步修復(fù)。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為8.6億元、9.7億元、11.2億元，EPS為0.38元、0.43元、0.50元，對應(yīng)PE為38.0倍、33.8倍、29.2倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行；消費市場表現(xiàn)不及預(yù)期；現(xiàn)金流承壓導(dǎo)致償債風(fēng)險；大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險
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